沱牌舍得：蓄势待发 买入评级

　　[摘要]

　　事项：

　　沱牌舍得定增过会后，我们与公司领导、集团股东以及公司一线营销人员进行深入沟通交流，对公司跟踪点评如下：

　　点评：

　　国企改革：引入战略投资者，择机选择激励机制引入战略投资者，民营资本控股。2015年1月9日，射洪县人民政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78%股权，同时由受让股权转让的投资者天洋控股集团对沱牌舍得集团增资11844万股，投资者将持有沱牌舍得70%股权，射洪县人民政府持30%股权。沱牌舍得通过国有股权转让及增资扩股进行战略重组，引入战略投资者天洋控股集团，于2016年7月正式完成沱牌舍得集团股权交割。

　　公司定增完成后，激励机制理顺有望迎来高增长。2017年3月沱牌舍得进行非公开发行股票，募集资金不超过18.39亿元。沱牌集团拟认购股份数量不超过4,048万股，认购金额不超过11亿元；天洋控股拟认购数量不超过2,698万股，认购金额不超过7.3亿元。定增完成后，天洋控股新进成为上市公司股东，控制上市公司的股份数从29.85%上升至41.54%。2017年9月13日，公司定增方案已获证监会批准通过。预计定增批文最快一个月下发，四季度大概率完成。天洋控股集团考虑先定增稳定后，也不排除在合适时机做员工持股和股权激励等。未来激励机制理顺有望迎来业绩高增长。

　　公司战略：采取聚焦战略，覆盖低、中、高及超高端聚焦重点市场，布局全国市场。公司目前处在全国布局期，采取聚焦战略，力争重点市场占有率50%以上；舍得系列历来在京津冀、河南山东及川渝等市场占有率较高，沱牌系列在西北地区市场占有率较高。公司未来将增加库存、设立体验店、生态酿酒园等市场提高品牌形象力，将公司产品推向全国。公司作为四川六朵金花之一，立足四川，走向全国。

　　高端舍得，大众沱牌。公司自去年年底开始砍掉一些名气不足的品牌，保留一些优质品牌。目前有四五十个品种，公司主打舍得和沱牌双品牌：舍得未来作为拳头产品，主要定位于300-500元次高端价位段；沱牌系列主攻200元以下的中低端市场，市场价不超过200元，天特优50元以上（价位分180、120、80三个档次），大曲、柳浪春价位在50元以下。陶醉系列可能会走直销路线，价位与沱牌天曲相当。此外，公司酱香型白酒储存量有几百吨，用于生产吞知乎、天子呼高档产品（预计市场定价在1800元以上）。

　　覆盖所有价位产品。未来随着新产品的推出，公司产品将覆盖低、中、高及超高端。低档酒如沱牌大曲、柳浪春等用于培养客户群体消化库存，中档酒（200元左右）如天特优曲系列的市场竞争最激烈，高端及超高端（300元以上）舍得系列用于树立公司品牌形象。预计公司今年年底或者明年年初推出年份悠久的白酒（窖龄15年以上），价位在1000元左右。

　　次高端明确竞争对手。公司产品次高端主要是舍得系列。舍得系列主要竞争对手是水井坊、剑南春和洋河股份海系列及天系列等。舍得定位中高端白酒，是公司近几年主推的产品，主要用于提升公司品牌形象。“茅五剑”早已是中国名酒的代名词，剑南春近几年发展迅速，引领次高端市场，帝亚吉欧入主水井坊后定位略高端一些，洋河营销能力强，蓝色经典系列海之蓝和天之蓝近几年全国市场发展迅速，16年省外市场营收占比接近一半。次高端白酒目前已经形成剑南春、红花郎第一梯队，水井坊、沱牌舍得等第二梯队跟进的趋势。