藏格控股：盐湖提锂新星 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　国内钾肥寡头，资源禀赋构筑核心竞争力。藏格控股是我国第二大钾肥生产企业，拥有200万吨氯化钾的年产能，其生产的“蓝天”钾肥是我国驰名商标。公司2016年借壳金谷源登陆资本市场。公司所处察尔汗盐湖氯化钾储量1.45亿吨，氯化锂储量833万吨，公司资源优势凸显。受益于钾肥销量上升，公司营收和业绩较去年均有明显增长。2017年上半年公司实现营业收入10.8亿元，同比增长18.92%；实现净利润3.15亿元，同比23.34%钾肥景气度回升，新格局正在形成。2013年占据全球三分之一钾肥市场的BPC联盟瓦解叠加产能过剩使得钾肥价格长期低迷。今年以来三大主粮价格呈现上涨态势对农民施肥积极性的影响，以及加拿大产能龙头Potash与渠道龙头Agrium的强强联合，钾肥已存在较强底部上升动力。最新确定的我国进口合同价为230美元/吨，较上年上升11美元，向全球钾肥市场释放了积极信号。公司钾肥毛利率达71.66%，在同行业公司中位居领先水平。我们认为在粮价企稳回暖、钾肥格局优化的背景下，钾肥价格有望逐年温和回升。钾肥价格每上涨100元，公司年化业绩增厚1.45亿元。

　　新能源引爆碳酸锂行情，盐湖提锂技术突破引领行业变革。全球电动汽车产业蓬勃发展，带来了对动力锂电池的旺盛需求。根据我们的测算，到2019年全球碳酸锂需求将达到35万吨，碳酸锂仍将维持供需紧平衡。盐湖提锂能耗小、成本低、储量丰富，在未来数年将成为扩产主力军。公司依托盐湖资源，与贤丰新能源进行技术合作成立藏格锂业，拟投资不超过14亿元建设年产2万吨的碳酸锂项目，采用吸附法制取碳酸锂。该项目已获股东大会通过，预计最早可于2019年上半年达产，大幅增厚公司业绩。

　　盈利预测：预计公司2017-2019年实现归母净利润13.07/15.01/21.19亿元，对应PE29/25/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：钾肥价格下跌风险；在建工程不及预期风险。