马钢股份：享行业利润增长 增持评级

　　[摘要]

　　物流优势：地处安徽，靠近江苏马钢位于安徽、靠近江苏，地处长江之滨，运输方便，物流成本低。既能享受较低的原料运输低成本优势，产品又能销往钢材消费大省江苏。

　　特色产品：汽车板、H型钢、硅钢和车轮钢马钢特色产品较多，其中2016年汽车板产量突破200万吨，还是全国第三大大H型钢生产企业，并且是全球产能最大的车轮轮箍专业生产厂。也是国内唯一一家拥从冶炼到车轮制造全流程生产模式的企业。

　　产品主要销往安徽和华东马钢是安徽最大的钢铁企业，生铁、粗钢和钢材产量占安徽的比重分别为80%、70%和60%。安徽钢材消费量约3040万吨。合肥地区螺纹和热卷价格要比上海和南京高100-300元/吨左右，马钢能够享受到这种安徽市场的红利。

　　负债率降低、盈利能力提升截止到2017年6月30日，马钢股份总资产662.2亿元，总负债420.8亿元，负债率63.56%，低于大中型钢铁企业平均负债率。2017年上半年，马钢股份实现净利润19.04亿元，其中归母净利润16.43亿元，同比增长262.98%。主要得益于2017年钢材价格的大幅上涨。同时，公司的ROE和毛利率均位于行业前列。

　　盈利预测：2017年利润在40亿元左右，首次覆盖给予“增持”评级我们预测公司2017-2019年实现营业收入675.85/689.37/703.16亿元，实现归母净利润39.39/31.38/30.62亿元，折合每股收益0.51/0.41/0.40元，按照9月26日价格4.48，对应动态PE分别为8.8/11.0/11.3x，按照市盈率10倍计算，公司股票的合理价格在5.1元左右，仍有14%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示 受房地产销售下滑影响，未来钢材消费增速出现明显下降。