沙隆达A：合并落地后进入腾飞期 买入评级

　　[摘要]

　　事件2017年9月25日晚，公司发布公告称资产重组过渡期间标的资产（ADAMA）归属于母公司股东的净利润为13.27亿元，归属于母公司股东权益合计增加10.19亿元，根据《发行股份购买资产协议》，标的资产在过渡期间所产生的盈利及其他净资产增加额归公司所有。

　　简评2016.7-2017.6归母净利润实现13.26亿，全年业绩大概率超过13亿受益于公司不断推出新的差异化产品，在全球各市场提高渗透率，公司在北美、亚太、印度、中东及非洲地区仍然表现优异，2017上半年归母净利实现1.83亿美元，同比增长15.6%；而三季度以来全球农药市场相比去年复苏迹象较为明显，因此下半年业绩增速有望维持在15%以上，全年业绩大概率超过13亿。

　　ADAMA-沙隆达合并正式落地ADAMA与沙隆达已经成功完成合并，新增股票已于8月2日在深交所登记上市，合并后市值达到308亿，成为国内第一大、世界第六大农药公司。

　　协同效应+行业整合提速将促业绩增长一方面，合并后，沙隆达原药和ADAMA制剂将实现一体化优势，充分发挥协同效应；另一方面，通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司（包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等）产品组合，同时江苏6万吨制剂生产线已经逐步投产，ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量，凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。共促业绩高速增长。

　　募投项目奠定公司全球化成长公司募集19.8亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用，其中淮安农药制剂项目一期已经投产，而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品，2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元，将不断加速公司全球化发展。

　　业务剥离影响微乎其微随着中国化工收购先正达完成，公司已经在美国市场完成了几个产品的玻璃工作，后续公司将继续剥离其在欧洲的几个产品，但是根据各方协议，公司在剥离同时将接收先正达转让产品作为补偿，预计对公司销售额量化影响不超过0.5%或者125万美元。

　　预计沙隆达A预计沙隆达2017-2018净利润分别为3.2、4.1亿，对应PE为27X、21X；合并ADAMA后2017-2018年净利分别为16.1、19.6亿，对应PE为19X、16X，维持买入评级。