常山药业：实现产品与渠道双重优势资源融合 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司近日发布公告：公司与九州通签订合作协议，内容如下：1）待取得枸橼酸西地那非生产批件后，公司授予九州通在全国范围内独家销售枸橼酸西地那非片新增包装的代理权。2）公司在中国大陆范围内将不再向九州通以外的任何企业或机构销售协议约定的产品。3）九州通下属各子公司（含分支机构）运用其分销能力实现公司产品销售提升，完成约定的任务量，并在同类品种中主销公司产品，以扩大其市场份额。4）公司根据九州通订货量实行订单制生产，九州通需提前30天向公司发出订单要求。

　　点评：

　　■与九州通签订独家代理合同，实现产品与渠道双重优势资源融合。

　　目前，公司的枸橼酸西地那非片已完成了药品生产现场检查，我们预计年底前将获得生产批件后上市。此前，由于公司主营产品低分子肝素制剂的销售渠道主要在医院市场，而公司在院外的零售市场的销售布局尚未有所涉足，因此公司5月份已公告成立了西地那非事业部负责产品上市前后的销售工作。此次合作中公司将充分利用九州通业内较强的分销以及药店覆盖能力，将公司产品迅速导入到市场以扩大市场份额，实现产品与渠道双重优势资源的融合。

　　■西地那非为重磅品种，上市后将成为公司新的增长极。西地那非原研药为辉瑞的“万艾可”，国内年销售额超过十亿元，为重磅品种。2014年底广州白云山的西地那非首仿药“金戈”上市后迅速放量，2016年报披露实现超4亿元收入，我们预计终端销售额过10亿元。公司产品预计于年底前上市，将成为继广州白云山、江苏亚邦后国内第三家生产厂商，公司有望凭借与九州通的深度合作实现产品的快速放量，为公司带来新的业绩增长极。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价10.5元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.24亿元、2.92亿元、3.63亿元，EPS分别为0.24、0.31、0.39元，对应当前股价的PE分别为37X/29X/23X；考虑到公司主营的肝素产品已进入价格上涨周期，随着各地环保政策趋严，行业景气度在相当长时间内保持高景气度，西地那非预计年底前上市带来新的业绩增长极，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为10.5元，相当于2018年34X动态市盈率。

　　■风险提示：肝素价格波动；制剂海外认证不达预期；西地那非销售不达预期