恩华药业：增速中枢逐季向上 买入评级

　　[摘要]

　　■三季度增速符合预期，业绩逐季改善趋势明显：2017年前三季度，公司实现营业收入25.19亿元，同比增长11.32%；归母净利润3.45亿元，受搬迁补偿款的影响，同比增长35.58%；扣非净利润3.11亿元，同比增长22.54%，符合先前预期。公司应收账款环比下降，经营现金流增长68.32%，扣除补偿款影响收入质量仍然提升明显。公司业绩逐季改善趋势显著，Q1-Q3单季收入增速分别为10.46%、11.11%和12.39%，扣非净利润增速分别为21.42%、22.30%、24.17%，预计四季度增速将继续稳步上移。根据三季报中的全年业绩指引，2017年归母净利润区间为3.72-4.65亿元，增长20-50%，扣除3300万元左右的拆迁补偿款收益，实际增速约为9.35%-39.35%，中枢约为24%左右，符合增速中枢逐季上行的预期。

　　■依托咪酯增速预计回归正常水平，二线品种维持高增长：受益于销售分线改革，预计三季度工业增速稳步上行，麻醉线增速相对中报提升显著。我们推测，三季度公司加强了自营产品福尔利的销售，预计依托咪酯已回归两位数的增长水平；右美托咪定受益于新版医保目录的纳入，且三季度中标省份继续增加，预计增速不低于70%；阿立派唑、度洛西汀、瑞芬太尼等其他重磅二线品种受益于分线销售模式，仍处于放量阶段，三季度预计继续保持高位增速。利培酮、齐拉西酮预计增长平缓，但随着新版医保目录的执行，齐拉西酮粉针预计实现高速增长，随着粉针销售基数的扩大，未来齐拉西酮增速有望显著上移。

　　■“研发+销售”双发驱动，精麻龙头亟待发力：公司多年来始终高度重视产品研发工作，中报披露，目前在研项目50多项，一类新药DP-VPA临床进展顺利；一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究；一致性评价有序推进，利培酮、阿里派唑等品种明年年内预计将有显著进展。公司作为精麻领域品种最丰富、产品梯队最为健全的公司之一，未来发展具有想象空间。销售方面，根据去年年报，销售人员已达1226人，是国内精麻领域规模最大、专业性最强的的销售队伍之一。受益于分线改革及团队的扁平化管理，一线销售人员积极性被显著调动，通过专业的学术推广，在合规销售的基础上推动产品的高速增长。此外，据中报披露，好欣晴移动医疗平台已注册精神专科医生超过1.6万人，国内精神科医生覆盖率超过70%，好欣晴覆盖范围的扩大将显著提升公司的品牌认可度，对重点产品的推广和销售起到重要的推动作用。