华帝股份：业绩升级 买入评级

　　[摘要]

　　■事件：华帝股份公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入13.8亿元，YoY+32.1%；实现业绩0.8亿元，YoY+62.5%。Q3单季度业绩增速超出我们的预期。

　　公司预计2017年业绩YoY+40.0%~+60.0%，折算Q4单季度业绩YoY+16.3%~+68.1%。我们预计，随着公司新品逐步推出、渠道结构优化，华帝业绩有望保持高速增长。

　　■Q3单季度业绩超预期：我们认为，华帝Q3单季度业绩超预期，主要系公司品牌升级，持续推出高端智能新品，优化主营结构所致。可供佐证的是：1）Q3单季度毛利率达44.9%，同比增长4.8pct。2）根据中怡康数据，2017Q3单季度，华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+16.5%/13.6%，而同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+11.8%/12.3%。我们假设公司Q3单季度所售产品的出厂价提价幅度与终端零售价提价幅度相同，经推算，2017Q3华帝主营产品销量YoY+14.9%。公司Q3单季度预收款为3970.6万元，YoY+33.7%。考虑到预收款对未来收入的锁定作用，加之华帝主营结构不断优化，我们预计公司业绩高增长或将延续。

　　■加大广告投入，打造强势品牌：公司Q3单季度销售费用为4.3亿元，YoY+52.1%，超出市场预期。我们认为，销售费用高增的主要原因系公司加强品牌营销力度，广告费用有所提升。根据公司公告，华帝在央视等传统媒体、户外LED屏幕及灯箱、互联网媒体等平台进行全面广告投放，不断强化“高端智能厨电”的品牌形象。我们预计，随着公司品牌力的持续提升，加之一二线市场渠道拓展成果显现，华帝收入端有望保持快速增长。

　　■Q3单季度经营性现金流负增长：华帝Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为5521.3万元，YoY-74.6%。我们分析，华帝经营性现金流净额下滑，主要因为：1）根据公告，部分客户的结算方式由现金汇款更改为票据结算，导致本期票据回款占比上升；2）由于Q3经营规模增长以及为Q4销售备货原材料，华帝Q3单季度购买商品和接受劳务支付的现金达4.5亿元，YoY+27.0%。我们认为公司目前经营较为稳健，预计后续经营性现金流将得到改善。

　　■投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩高增长将会延续。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.82/1.08/1.38元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为34.56元，对应2018年32倍动态市盈率。

　　■风险提示：原材料与人工成本大幅上涨，新式产品市场接受度低