雷科防务：公司三季度业绩表现符合预期 增持评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司公布2017年三季度报告:2017年1-3Q,公司实现营业收入4.52亿元，较上年同期增52.77%，（实现归属于上市公司股东的）净利润7607.78万元，较上年同期增18.47%；其中，第三季度单季营业收入为1.57亿元，较上年同期增22.85%，净利润为2561.35万元，较上年同期增24.28%。2017年全年净利润变动区间在1.16亿-1.58亿之间，变动幅度在10%.00-50.00%之间。

　　点评：

　　三季度公司业绩表现符合预期。公司营收增长主要由收购标的本期合并报表所致，2017年前三季度，公司营业收入同比增长52.77%，公司营收增长主要是公司本期业务增长及子公司奇维科技、博海创业纳入合并范围所致，子公司奇维科技于2016年7月纳入合并范围，同时博海创业于2017年8月纳入合并范围。公司公布2017年业绩预测上限为1.58亿元，远小于四家子公司业绩承诺总和（扣非归母净利润合计为1.94亿元），我们分析预测，主要由于母公司净亏损增加和研发投入增加所致，公司业绩承诺大概率会完成。

　　公司净利润同比增速低于营收的主要原因为公司税金+三费的营收占比增长所致。2017年前三季度，公司净利润仅同比增长18.47%，净利润同比增速低于营收（52.77%）的主要原因为公司税金及附加+三费的营收占比由去年的23.65%提升至28.73%,公司税金及三费中管理费用占比88.84%，管理费用同比增长81.74%，由此导致公司税金及附加+三费的营收占比提升明显，而管理费用增长主要原因为报表合并及子公司雷达技术研究院研发项目投入的增加。

　　公司成功收购雷达零部件标的博海创业，发布限制性股票激励计划，进一步验证公司优势民参军企业标杆的长期逻辑。我们前期发布深度报告《雷科防务：深耕雷达产业链，树立优势民参军企业标杆》，指出公司符合优势民参军企业的五大标准：1）在军工领域拥有丰富的经验和人脉；2）准确定位，做精做细；3）自主研发生产能力强；4）横向拓展，纵向深耕；5）具备军民转化潜力。我们认为，本次收购有利于公司进一步完善产业链，公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。

　　下调盈利预测、维持增持评级。我们下调公司盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.14元/股、0.20元/股、0.27元/股（原预测为0.17元/股、0.21元/股、0.28元/股），对应PE分别为78、55、41倍，高于行业可比公司水平（59、45、36倍）。但是，考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE回落，具有一定的安全边际，因此仍维持增持评级。