中联重科：推3.81亿股大规模股权激励 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：公司股东大会通过3.81亿股股权激励计划议案，1231名核心骨干员工受益：公司拟向激励对象授予权益总计3.81亿份，占本计划公告时公司股本总额76.25亿股的5%，其来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股。其中，股票期权及限制性股票各占全部拟授出权益的50%。股票期权的行权价格为4.57元/股，限制性股票授予价格最低为2.29元/股。

　　1、大规模（占总股份5%，涉及公司总人数近9%）公司员工受益于此次股权激励，人均近31万股；2、股权激励要求公司未来几年业绩保持较快增长；3、股权激励总成本3.21亿，其中2018年需摊销1.87亿；点评：

　　1、3.81亿股权绑定核心骨干员工：此次实施管激励计划涉及员工达到1231人，主要包括公司董事、高级管理人员、核心关键技术及管理人员，以及公司董事会认为需要进行激励的员工，占公司现有人数的8.66%。

　　2、中联重科2017-2019年工程机械主业快速增长可期：剔除相关成本影响以及2017年处置环境一次性的收益后，我们认为中联重科在进行了大量计提后，盈利能力得到了快速增长，未来两年其主业产生的利润有望保持快速增长。

　　3、公司此时进行股权激励彰显2017-2019年业绩信心中联重科2017年三季报净利润12.82亿元，盈利能力提升2017年前三季度实现扣非净利润1.19亿（同比增长7倍），毛利率环比上升：公司三季度单季毛利率26.3%，相比1-6月毛利率19.5%大幅提升，说明公司各类产品毛利率开始提升。

　　公司以116亿出售环境产业公司80%股权盈峰控股成为环境产业公司未来的控制人，收购环境产业公司51%的股权，中联重科将继续持有环境产业公司20%股权。2016年环境产业公司收入56亿元，同比增长24%；净利润7.55亿元，同比增长9.22%，净利润率为13.47%。

　　本次出售环境产业公司对应PE为19.2倍。

　　战略聚焦工程机械和农业机械，做优做强核心业务资产负债表开始修复，资产质量开始明显好转盈利预测与估值我们维持公司2017-2019年EPS为0.20元/0.23元/0.36元，对应PE为22/20/13倍；公司2017年PB为0.92倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：工程机械需求持续性风险；原材料价格上涨；汇兑损失风险。