葛洲坝：环保及海外业务前景广阔 买入评级

　　[摘要]

　　■事项：公司发布2017年第三季度报告，前三季度累计实现营业收入743.08亿元，同比增长17.34%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元，同比增长15.45%，扣非后同比增长22.60%。

　　前三季度实现基本每股收益0.47元。

　　■Q3业绩增速放缓，营业外收入减少、所得税及少数股东损益增加等因素影响Q3净利润增速：公司2017Q1-Q3实现营业收入743.08亿元（同比+17.34%），相当于公司2016年全年营收1002.54亿元的74.12%。

　　分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收231.85亿元（同比+37.86%）、270.0亿元（同比+20.22%）、241.24亿元（同比+0.30%），前三季度营收同比增速逐季递减，17Q3营收增速出现了较大回落。净利润方面，公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元（同比+15.45%），相当于公司2016年全年实现归母净利润33.95亿元的76.26%，创同期历史新高。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润7.46亿元（同比+15.59%）、9.87亿元（同比+24.07%）、8.56亿元（同比+6.77%），17Q3归母净利润增速同样呈现了较大回落，但考察公司同期营业利润则同比大增+39.04%，我们判断Q3净利润增速大幅回落主要与报告期内营业外收入减少（-0.49亿元，同比-38.7%）、所得税增加（+1.21亿元，同比+52.1%）及少数股东损益增加（+1.88亿元，同比+137.2%）有关。

　　■Q3单季毛利率有所提高，前三季度经营及投资性现金流流出增加：

　　公司三季报综合毛利率达到12.06%，较去年同期（12.98%）降低了0.92个pct，但较2017年中报（11.56%）有所提高，其中Q3单季毛利率为13.09%，同时高于去年同期（12.49%）、17Q1（11.26%）及17Q2（11.83%）毛利水平。期间费用方面，公司三季报期间费用率为7.20%，较去年同期（7.52%）略降了0.32个pct，较2017年中报（6.56%）有所提升：

　　其中管理费用较去年同期增加约4.48亿元（+16.03%），销售费用较去年同期增加约1.54亿元（+25.61%），财务费用较去年同期减少约0.1亿元（-0.69%）。净利润率及ROE方面，公司三季报销售净利率为4.63%，较去年同期（4.24%）提升了0.39个pct，较2017年中报（4.50%）亦有所提高；ROE（加权）为9.18%，较去年同期（10.11%）降低了0.93个pct。