[摘要]
公司发布三季报,2017年前三季度实现收入48.48亿元,同比增长49.25%;净利润6.20亿元,同比增长47.74%;扣非后净利润4.74亿元,同比增长27.63%。
支撑评级的要点三季度营收维持较快增长。公司加大促销投入,三季度收入增速40.49%,虽然较上半年有所回落,但依然维持优于行业的较快增长,体现了龙头企业抗地产周期的韧性。未来在渠道拓展、终端改造、新品类快速成长的带动下,公司收入有望维持高增速。
原材料价格上涨导致毛利率下滑,整体净利率较稳定。公司前三季度毛利率为36.74%,同比下降5.05%,与原材料价格居高不下有关。虽然公司加大品牌投入、人员、物流费用也均有增加,但受益于规模效应,销售、管理费用率分别同比下降1.18、0.55个百分点。人民币升值导致汇兑损失增加,财务费用率同比增加0.27个百分点。投资收益和政府补助增加,导致公司前三季度总体净利率为12.79%,较去年同期略降0.13个百分点。
多品类协同发展+高效管理打造软装巨头。今年上半年公司沙发收入占比已经降到58.63%,配套产品和床垫占比分别达到15.09%、13.82%,且增速快于沙发,多品类协同发展将帮助公司提升市占率。职业化管理团队、成功的事业部制运作、良好的激励和矩阵管理能力是公司发展迅速的关键,未来将帮助公司突破行业集中度低的瓶颈,打造软装巨头。
评级面临的主要风险汇率波动风险,市场竞争加剧。
估值公司三季度营收依然维持较快增长,龙头企业的竞争优势显现。我们维持2017-19年每股收益预测,分别为2.00、2.68、3.38元,维持目标价70.00元,对应17年35倍市盈率,维持买入评级。