海源机械：轻量化复材市场认可度高 增持评评级

　　[摘要]

　　投资要点Q3淡季盈利600万元，赔偿款影响全年业绩公司发布2017年三季报报，Q1-Q3公司共实现收入2.33亿元，同比+27.57%，其中，Q3单季度营业收入6129.98万元，同比-39.89%，主要系三季度高温天气放缓施工进度，导致公司所售复合材料板材有所下滑导致。

　　前三季度公司共实现业绩3204万元，同比+7238.52%，主要系今年新材料公司业绩大幅提升，以及去年低基数亏损所致。其中，Q3单季公司业绩600.87万元，同比-68.59%，而扣除政府补助等非经常性损益，2017Q3单季公司亏损99.5万元。单季营收下滑未能摊薄当期三费是扣非净利未实现盈利的主要原因。此外，公司披露2017年全年业绩预告，受约1300万元赔偿款影响，公司预计全年业绩在2350万元-3350万元之间，较去年亏损3817万元有大幅改善。

　　毛利持续走高，收入下滑导致三费率提升公司2017Q1-Q3销售毛利率32.81%，同比+2.60pct，较2017H1的32.42%也有所增长。值得注意的是，公司管理费用等三费开支较为稳定，营收下滑导致三项费用率的提升，从而导致公司营业利润下滑。2017Q3单季，公司销售费用率10.07%，同比+5.09pct，管理费用率18.73%，同比+7.61pct，财务费用率4.67%，同比+4.92pct。单季度三项费用率累计大幅提升17.62pct。

　　2017Q3单季度营业利润为-76.94万元。由于政府补贴等营业外收入补充，公司单季实现业绩600.87万元。

　　建筑模板市场认可度高，处于快速发展通道公司生产的复合材料建筑模板为国内首家开发生产，应用领域广泛。

　　目前，公司的建筑模板继续稳步推进在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中的应用。公司与参股子公司易安特公司继续加强与中铁系统、中冶集团等大型施工公司的合作，仅上半年，建筑模板已应用于上海、深圳、石家庄等百余个地铁轨交、18个地下综合管廊项目。而2017年10月份，公司“LFT-D(长纤维增强热塑性材料）全自动模压生产线”荣获中国建材机械工业协会公示的2017年度全国建材机械行业“科技奖一等奖”，设备产线得到市场高度认可。

　　汽车轻量化业务玻纤开路，已获得多家主流厂商认可公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。其LFT-D、SMC、高压RTM等复合材料工艺路径均已获得验证。目前公司主要供应包括乘用车、商用车的外覆盖件、电池内结构件等部件，与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作。短期来看，由于玻纤单价较低，其在汽车轻量化市场有望率先放量，而随着碳纤维成本逐步下降，在其单价达到主流车企所能接受价格区间后，碳纤维优异的性能必将使其在汽车中用量大幅提升，成为公司未来业务重要增量。