杉杉股份：材料业务带动业绩高增长 增持评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布2017年三季报。前三季度内，公司实现营业收入66.44亿元，同比增长71.83%；实现营业利润5.31亿元，同比增长36.91%；归属于上市公司股东的净利润4.68亿元，同比增长58.47%，基本每股收益0.417元，同比增长55.02%。业绩增速符合申万宏源预期。

　　投资要点：

　　材料业务带动业绩高增长，积极布局上游资源。公司实现营业收入66.44亿元，同比增长71.83%，归属于上市公司股东的净利润为4.68亿元，同比增长58.47%，主要系公司各板块业务销售收入都有所增加，其中正极材料营业收入同比去年增加110%。公司布局锂电材料上游资源，通过资金信托计划认购洛阳钼业股票，认购金额为18亿元，同时，公司支付2.4亿元收购湖州创亚动力电池材料有限公司。

　　负极材料继续扩产，盈利水平有望持续提升。8月14日公司董事会通过《关于公司控股子公司投资建设负极一体化基地项目的议案》，控股子公司宁波杉杉拟投资38.07亿元建设年产10万吨锂电池负极材料项目，其中石墨化和碳化工序5万吨，打造全球最大负极材料生产基地。该项目为原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一体化生产线，有望有效降低成本，提高公司负极材料核心竞争力。负极材料从6月底开始涨价，且第三季度出货量增长50%，负极材料业务未来有望保持强劲势头。

　　结构性调整新能源汽车业务，期待引入战投减少亏损。公司发展的整车销售业务能带动Pack以及动力总成产品的放量，又能与电芯企业建立优质的客户关系，还能拉动上游材料的销售。因为前期发展需要不断投入资金，新能源汽车业务目前处于亏损阶段，2017年上半年亏损0.92亿元，期待公司通过引进战略投资者，期待未来减少亏损。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级不变：我们上调公司盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.12亿元、9.11亿元、11.13亿元（调整前分别为6.81亿元、8.35亿元和9.89亿元），对应的EPS分别为0.63元/股、0.81元/股和0.99元/股，公司当前股价对应的PE分别为35倍、27倍和22倍。维持“增持”评级不变。