中炬高新：盈利水平又创新高 调味品成长轨迹不变

　　公司2017Q3实现营收27.29亿,同比增18.84%;实现归母净利润3.55亿,同比增38.55%;扣非归母净利润为3.3亿,同比增39.06%;加权ROE录得12.07%,同比提升2.28pct;2017Q3EPS为0.445元,同比增38.56%。单三季度营收实现9.24亿,同比增14.72%;归母净利润实现1.44亿,同比增27.29%。

　　持续高增长,母公司亏损和资产处置收入减少拖累整体业绩。

　　公司2017Q3营收实现27.29亿,同比增18.84%;归母净利润3.55亿,同比增38.55%。单三季度营收和归母净利润增速分别为14.72%和27.29%,较2017H1二者增速21.07%和47.48%分别下滑6.35pct和20.19pct,营收和业绩放缓明显。认为主要在于一方面母公司报告期扣除子公司分红后实际亏损3300万元,同口径绝对额增亏2152万元;另一方面,公司上年同期录得资产处置收入4600万,而本期无资产处置收入而使得收入减少。如若剔除资产处置收入和母公司影响,公司营收和业绩同比增速约为21%和47%,调味品主业延续高增长。

　　成长轨迹不变,美味鲜持续发力。

　　2017Q3美味鲜营收录得26.48亿,同比增22.23%,营收占比97%;归母净利润录得3.94亿元,同比增46.32%。单三季度美味鲜营收9亿,同比增23.29%,;单三季度归母净利润为1.53亿,同比增55.23%,营收业绩均同比加速成长。公司上半年提价后成功消化渠道库存,从提价后经历的第一个单季数据看,提价对销售未造成不良影响。公司调味品主业持续发力,表现在1)、提价后加大力度拓展市场,发展经销商,逐步覆盖全国300个地级市中剩余约80个为覆盖的空白市场;2)、新增产能带来无限想象,阳西美味鲜生产项目目前在建中,建成后30万吨食用油、10万吨食醋、5万吨料酒,达产后将贡献收入约48亿。

　　盈利水平持续创新高,调味品业务渐与海天缩小差距。

　　公司2017Q3毛利率实现39.87%,同比提升2.67pct,其中美味鲜产品毛利率超过40%,较2016年提升近3pct,带动整体毛利率创新高;净利率实现14.64%,同比提升2.25pct,其中美味鲜净利率达16.4%,较2016年提升2.8pct,盈利能力与海天差距逐渐缩小。调味品盈利能力的提升主要在于产能投产和技术改造带来的生产效率提高,以及动销良好、销售规模提升叠加提价带来的边际成本下降和毛利提升。

　　不断扩展新品类,餐饮渠道逐夯实。

　　公司继2016年新推料酒、食醋等产品,继续在2017年推出调味酱、非转基因五谷调和油等新品,品类不局限于单一酱油品类,逐步扩展到料酒、食醋、调味酱以及调和油等新的领域,并不断升级、出新。未来伴随阳西基地产能陆续投产,公司品类将会进一步完善。

　　此前公司得力渠道主要在于传统农贸市场,餐饮渠道为短项,而综合餐饮行业复苏和餐饮渠道占调味品销售的40%以上的先天优势使公司聚焦于餐饮渠道的开发,公司逐步推出顶级厨师俱乐部,推官方微信吸引全国厨师进行推广,并在线下举办厨艺比赛以及酒店的专长推广会。目前公司调味品流通、商超、餐饮比例为5:3:2,预计未来餐饮渠道比例还将继续提升。

　　盈利预测及估值。

　　公司在上半年提价后,渠道库存消化至正常水平,动销表现良好,整体销量并未受提价影响,盈利水平显著提升,销售和业绩表现超过我们此前预期,因此我们调高盈利预测,预测2017/2018年营收增速为17.9%和19.2%,归母净利润增速为39.5%和31.8%,预测2017/2018EPS为0.63、0.84元,调高至“买入”评级,目标价28.7元。