华电国际：电价弹性较大 期待明年煤电联动

　　华电国际今日发布2017年三季报,公司2017年1-9月实现营业收入580.93亿元,同比增长26.62%;归属于上市公司股东的净利润为-2.37亿元,EPS为-0.02元;加权平均ROE为-0.57%,同比减少9.26个百分点。其中三季度单季度亏损2553.60万元,相对于二季度2.24亿的亏损来说,实现了大幅减亏。

　　前三季度上网电量略有增长。

　　2017年前三季度,华电国际按合并口径计算的累计发电量为1,426.47亿千瓦时,比2016年同期增长约2.43%;上网电量完成1,333.96亿千瓦时,比2016年同期增长约2.40%。分种类来看火电发电量1,333.98亿千瓦时,增长2.76%,水电发电量48.90亿千瓦时,下降13.97%,风电和光伏发电量分别为40.98亿千瓦时和2.59亿千瓦时,分别同比增长12.80%和89.05%。公司前三季度收入增长主要来源于煤炭贸易收入的增长。

　　上网电价上调提升公司毛利率。

　　2017年6月发改委取消工业企业结构调整专项资金,降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准25%。

　　7月1日起,公司主要机组所在的山东、湖北、宁夏、安徽等省分别上调上网电价1.88分、1.80分、1.16分和1.51分,2017年前三季度,华电国际各电厂平均上网结算电价为0.3970元/千瓦时,较2016前三季度平均电价0.3790元/千瓦时上升了约1.80分钱,涨幅4.76%。受电价上调及水电发电量占比小幅提升的影响,公司三季度单季度毛利率上升到13.43%,较上半年8.81%的毛利率大幅上升4.62个百分点。

　　2018年大概率会实行煤电联动。

　　公司属于比较典型的火电公司,发电量中93.52%是火力发电,88.59%的发电机组是火电,因此火电电价及煤炭成本对公司盈利有非常大的影响。按照2015年发布的煤电联动公式以及2016年对煤电联动的补充说明,2016年11月至2017年10月期间的煤价将作为2018年电价调整的基准。我们通过测算这个时间段内的中国电煤价格指数,计算出2018年电价有超过0.03元/千瓦时的上调空间,我们预计2018年大概率会上调电价。

　　目前,电力行业开始推进供给侧改革,“十三五”期间力争淘汰落后煤电机组约2000万千瓦,取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上;并且采取“取消一批、缓核一批、缓建一批”等措施控,将2020全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内。作为国内规模最大的电力公司,公司火电机组中超过50%是60万千瓦以上的大型机组,未来将会受益于小机组的淘汰带来的发电小时数的提升。

　　我们预计明年煤炭价格有望从高位略有下滑,加上18年电价出现上调,将有助于改善公司盈利情况。我们预测公司2017年、2018年和2019年的收入分别为768亿元、875亿元和898亿元,净利润分别为-0.33亿元、23.36亿元和34.59亿元。考虑到公司2018年以后将迎来业绩的大幅改善,维持增持评级。