尚品宅配：全屋定制逐步推进 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　深耕信息化，布局全屋定制：公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动，依托新居网的O2O互联网营销服务平台，以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺，实现了“尚品宅配”和“维意定制”两大品牌全屋定制、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。

　　经销门店快速拓展，全渠道共振打造销售优势：公司已建立起以“直营店+加盟店”的线下实体店与新居网运营的O2O互联网营销平台的线上渠道，线上营销和线下销售的有机结合，大大增强了公司的竞争力。通过新居网O2O营销平台，公司能有效地将线上消费者引流至实体店进行体验，并最终实现销售。为加强对销售渠道的掌控能力，公司在北京、上海、广州、南京、佛山等重点城市的购物中心开设直营店，在一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓。截至2017年9月底，公司加盟店总数已达1442家（较2016年底新增361家），直营店总数已达83家（较2016年底新增7家）。

　　经销门店的大力开拓有望在明后年为公司业绩提供有力支撑。

　　品牌营销不断加强，套餐产品获客能力强：公司持续加强品牌营销活动。通过新形象广告投放及多个城市开展明星见面会等活动，提升公司品牌影响力。同时公司持续推进一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品的销售，在款式、软件设计优化、报价模式等深入推进。截至2017年上半年，衣柜下单套数同比增长约55%，营业收入同比增长约49%。

　　募投项目逐步投产，产能瓶颈消除：近三年公司的产能利用率已接近90%，且呈现逐年上升的趋势，产能瓶颈亟待解决。随着佛山五厂逐步投产，以及预计2019年投产，年产150万套的无锡生产基地的落地，将大大提高现有的生产能力和盈利能力。

　　盈利预测和投资评级：我们看好公司在软件设计、柔性化制造和O2O营销网络上的优势，随着新店的快速开拓以及产能的不断释放，公司业绩有望持续高增长，预计公司2017-2019年EPS分别为3.37、4.83、6.52，对应PE分别为50.17、34.96、25.92倍。给予“买入”评级。

　　风险提示：（1）原材料大幅涨价的风险；2）地产销售严重下滑；3）合规声明