东阿阿胶：品牌价值有望持续回归 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布公告：Q1-Q3公司营业收入44.81亿元，同比增长12.45%；归母净利润12.47亿元，同比增长1.69%；扣非后归母净利润11.76亿元，同比增长4.65%。

　　投资要点：

　　单季度收入增速明显提高，销售费用拖累业绩，业绩略低于我们预期。Q3公司营业收入15.47亿元，同比增长18.03%，高于Q1&Q2的增速（13.03%&5.61%）；归母净利润3.45亿元，同比减少13.06%；扣非后归母净利润3.37亿元，同比增长2.44%。归母净利润的同比降低主要由于2016年转让联营公司股权（东阿阿胶阿华医疗器械36%股权）导致的非经常性损益增高以及提升终端服务、加大品牌投入力度导致的销售费用的增高。Q1-Q3销售费用11.28亿，同比增长21.04%，销售费用率25.17%，相比2016H1增长0.95%，估计主要为品牌宣传、广告费的增加，我们推算前三季度广告宣传费用增加1亿元以上。

　　受益消费升级及品牌推广，阿胶浆、阿胶块收入增速或保持上半年增速。公司围绕阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品，全产业链、全过程溯源，感知质量、剂型方便化，文化体验营销和价值回归三大工程，进一步确立了东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。我们估计，Q3阿胶浆增速相比Q2提升；阿胶块收入恢复增长，预计2017年阿胶块的增速有望提升。虽然母公司Q3净利润增速较低（-8.94%），但是收入同比增速为30.07%，显著提高。随着终端服务的提升，公司产品的品牌竞争力和消费定位提高，逐渐与其他品牌拉开距离，市场份额有望提升，2018年阿胶块销量有望恢复。

　　存货储备丰富，Q4有望快速消化。前三季度公司存货41.48亿元，相比上半年降低1.56亿元，预计随着Q4促销的加强，库存有望快速消化，收入或可较快的增长。

　　维持买入评级。继续看好公司的品牌潜力，盈利预测预计2017-2019年EPS3.20/3.73/4.26元。受益于消费升级趋势以及品牌价值回归，衍生品潜力逐步发掘，年初大股东增持彰显发展信心，维持买入评级。

　　合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。

　　风险提示：销量受提价影响较大；原材料涨幅超预期。