江南嘉捷：三六零拟借壳 买入评级

　　[摘要]

　　事件：江南嘉捷公告作价18.72亿元臵出全部资产（全资子公司嘉捷机电），其中90.29%的股权作价16.90亿元转让于江南嘉捷实际控制人或其指定第三方。剩余9.71%股权作价1.82亿元，与三六零100%股权等值部分进行臵换，拟臵入三六零全部资产合计作价504.16亿元，差额部分502.35亿元由江南嘉捷发行股份63.67亿股（7.89元/股）向三六零全体股东购买。三六零承诺2017~2019年扣非净利润分别不低于22亿、29亿和38亿元。交易完成后，三六零董事长兼CEO周鸿祎将成为上市公司实际控制人。本次交易构成重大资产重组，11月7日复牌。

　　（作为本次交易对象的三六零主营2C业务，并不包含主营2B和2G市场的三六零企业安全集团）。

　　点评：

　　三六零是国内网安龙头以及优秀的互联网增值服务供应商。三六零是我国最大的互联网安全服务和产品提供商，也是国内领先的互联网广告及互联网增值服务提供商之一，主要业务为基于网络安全产品的互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件业务等商业化服务。三六零通过免费提供互联网安全和移动安全产品，为用户提供安全的互联网活动接入点和信息内容，积累了大量用户。在此基础上将业务拓展至互联网广告及服务业务、互联网增值服务、智能硬件业务等领域，从而构建了以核心技术为驱动、以产品体系为载体、以商业化为保障的互联网生态体系。

　　借壳江南嘉捷回归A股，资本赋能助力三六零快马加鞭发展。十要建立网络综合治理体系，营造晴朗的网络空间。今年6月《网络安全法》的落地，高度强化了行业监管力度，有望刺激未来需求端的爆发。我国网络安全建设需要更多纯正“本土力量”的参与。通过借壳江南嘉捷，三六零有望实现回归A股。借助资本市场的“赋能”可以实现产品升级、技术改造与产能扩张，网罗更多高端人才，将极大有利于公司建立全球领先的网络安全技术体系、多领域网络空间安全体系、以及优质的商业化变现产品与服务。

　　投资建议：假设2018年重组顺利完成，自2018年起按照备考业绩进行预测，预计2017~2019年EPS分别为0.13、0.43、0.56元。首次“买入-A”评级，考虑增发摊薄因素，6个月目标价15.00元，对应2018年35X估值。

　　风险提示：重组审核无法通过；网络安全行业竞争加剧。