中国联通：核心业务增长动能复苏 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：公司发布公告，公司非公开发行事项进展顺利，本次发行新增股份完成上市，发行股份最终数量为90.37亿股，共净募集资金615.46亿元。此外，联通集团向结构调整基金转让近19亿股股份，联通集团合计持有上市公司37.70%的股权，依然是控股股东。

　　混改资金到位，大幅降低公司财务费用并推动网络建设加速：公司非公开发行完成，说明混改已经完成进入新阶段。数百亿资金到位，意味着公司获得两项重要利好：1、公司获得重要资金输入，使得公司现金流压力骤降，今年以来公司长期借款增加数明显下滑，预计之后将进一步缩减短期借款数额，降低资产负债率，从而为公司节约相当规模的财务支出。2、公司可以凭借募集资金投入到迫切需要推动的网络投资中去，2017年联通通过大幅削减CAPAX缓解现金流压力，但也在移动网络扩容和宽带建设方面有所落后。数百亿的募集资金将给联通足够的实力补充此前的投资缺口，完成网络升级，提升网络竞争力。面向5G时代，联通也具备了充足的资金保持初期网络部署的领先。

　　主营业务收入增长加速，ARPU值扭转下滑趋势迎来：中国联通的移动业务在2017Q3以来发展迅速，移动出账用户数连续七个月保持增长，4G用户增长明显加快，9月净增长数字位居三家运营商首位。这带动了联通移动用户ARPU值止跌回升，从46.4元提升到48.4元。在用户增长和ARPU值提升带动下，公司主营业务收入尤其是移动主营业务收入增速加快，已经超越上半年增速，体现出公司核心业务增长动能的复苏。

　　盈利预测与投资评级：公司通过混改成为国企改革龙头，混合所有制改革将为公司发展带来新的重大战略机遇，从用户数增长上观察，混改红利已经开始逐步兑现。伴随着混改资金到位，公司在成本控制和网络能力建设方面将进一步提升，预计公司2017-2019年的EPS为0.06元、0.11元、0.14元，对应PE133/72/52X。我们认为公司混改发展战略和新业务的爆发将给公司带来持续积极影响，给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险，ARPU值下滑风险。