海信电器:拟收购东芝,协同重于利润

　　事件:海信电器发布公告,拟以自有资金129.16 亿日元(约人民币7.98 亿元)收购东芝所持有的Toshiba Visual Solutions Corporation(TVS)公司95%股权,东芝保留5%股权。收购完成后,海信将成为TVS 公司的控股母公司,并将获得东芝电视40 年全球品牌授权。本次交易事项未构成关联交易,未构成重大资产重组,无需提交公司股东大会审议。

　　TVS 是一家全球性的电视公司:东芝旗下的电视业务子公司TVS 公司成立于1973 年10 月,主营从事电视机业务。根据Euromonitor2016 年数据,TVS 的主要销售区域为日本(84.6 万台,YoY-4.6%)、美国(50.2 万台,YoY-10.3%)和德国(29.2 万台,YoY+0.6%);TVS 公司在日本国内市场份额为14.8%,同比下降1.3pct,位列行业第三(第一名夏普市占率36.3%,第二名松下市占率20.9%)。

　　公司2016 年实现收入27 亿元人民币,业绩-5.7 亿元。

　　TVS 将为海信带来品牌、市场和技术:东芝是日本最大的半导体制造商,也是第二大综合电机制造商,其业务领域包括数码产品、电子元器件、基础设施、家电等。东芝品牌在日本及其他国家享有较高的知名度。并购之后,东芝电视品牌将纳入海信旗下,有利于海信推广高端产品。东芝电视已在日本等多个国家和地区销售,其现有渠道也将为海信的海外拓展贡献力量,尤其有助于海信进入较为封闭的日本市场。根据公告,此前,美的收购了东芝的白电业务,东芝丰富的技术储备成为美的的意外之喜;此次海信收购东芝的黑电业务,同样有可能在技术方面获得提升。

　　投资建议:海信是国内电视行业的龙头企业。当前,电视面板价格进入下行周期,32 吋面板价格已跌至67 美元/片,较去年高峰下降12%。面板为电视整机企业最大的成本项(通常占比70%),预计海信的毛利率将逐步改善。对TVS的收购,有助于海信高端化、全球化布局。我们认为,TVS 被海信收购之后,或将在5 年之内扭亏,而TVS 与海信原有业务的协同效应,将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2017 年-2019 年EPS 分别为0.63/1.35/1.60 元,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.25 元,对应2018 年15 倍的动态市盈率。