海螺水泥:供给侧超预期逻辑兑现,股价创新高再看新高

　　供给侧超预计逻辑兑现,依然存在继续加码可能性。我们在10月底全市场独家发布公司深度《供给侧力度超预期,看好高ROE持续性》,强调华东四季度存在政策加码的可能性,供给侧或超预期。当下,公司股价创历史新高,行情正沿着我们的预判逐步兑现:一方面,北方15省15日起正式步入采暖季,绝大部分水泥企业全面停产,但涉及民生的重点工程会继续开工,预计仅京津冀地区就会产生近1000万吨缺口;另一方面,我们之前反复强调的浙江能耗超标、华东环保超标等问题也转虚为实,浙江省能源局和电力公司联合下发《关于水泥企业实施冬季错峰生产的通知》,要求在12月30日前执行30天停窑错峰;江苏省建材协会出台《2017年江苏省水泥行业11-12月份停窑方案》,明确截至12月底前企业平均每条线停窑20天。此外,最早出台限产计划的安徽省,从11月起到明年1月开展大气污染防治督察工作,湖北等地仍有20天停产计划未完成,年底限产范围有望进一步扩散。

　　年底价格想象空间充分,看好公司业绩创新高。水泥在工程成本中占比相对停工损失较小,供不应求下需求曲线接近垂直。目前,华东地区库存仅5层,在历史同期最低水平,即使不考虑限产影响市场也处在紧平衡状态;根据我们预测,如果现有文件完全执行,峰值口径下华东地区受限制产能将占总产能48%,边际影响巨大。价上,时点看华东高标号水泥价格已超过400元/吨,高于2010年同期,后续浙江将开启第六、七轮涨价,江苏、安徽和上海等地第四轮涨价也已经箭在弦上;量上,公司11月起日均发货量已超过100万吨,为历史最高水平,后续为维持保供,浙江等地区水泥企业已向下游客户下发供应通知;全行业量缩价升逻辑下我们看好公司作为龙头的差异化盈利能力。

　　明年价格高位起点是大概率事件,看好高ROE可持续性。相较公司四季度业绩的确定性,我们更看好明年高利润水平的可持续性。短期看,年底停产带来的是明年春季的低库存,价格高位起点是大概率事件。全年看,除了边际上的改善,更应关注的是企业心态的转变:随着集中度的提升大企业间对话增多,水泥行业已逐步从竞价走向竞合,去产量带来利润抬升的同时行业共识也越来越强。我们认为,只要需求侧不发生断崖式下跌,去产量具备长期可持续意义。明年排污许可证制度和32.5R复合硅酸盐水泥的淘汰将进一步改善供需格局,公司是去产量最大赢家,价格高位运行下市占率有望继续提升,业绩或再创新高。

　　盈利预测与估值:海螺水泥是华东区域绝对龙头,供给侧逻辑兑现下公司是最大赢家,我们看好四季度业绩释放确定性,更看好明年价格的高位起点和未来高ROE可持续带来的估值重塑。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元,对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为10倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。