汇川技术调研报告:新能源乘用车电控持续布局,各业务版块稳定增长

　　通用自动化业务表现亮眼,未来将保持稳定增长:

　　受益于下游需求高景气及公司定制化解决方案能力的提升,前三季度通用变频器实现营收7.4亿元,同比增长50%以上;通用伺服实现营收5.14亿元,同比增长113%;PLC与HMI实现营收1.2亿元,同比增长77%。

　　未来公司将继续加强市场竞争力,目标成为西门子、ABB这样的世界一流企业,未来三年该业务板块将保持30%左右的复合年增长率,深化进口替代,提升市场占有率。另外,电梯一体化业务未来将小幅增长,依然是公司稳定的现金牛产品,电液伺服业务(含子公司伊士通)有望保持20%左右的增长。

　　新能源客车下滑,物流车发力,新能源汽车板块不及预期:

　　公司前三季度新能源汽车业务实现营业收入3.73亿元,同比下降18%;

　　前两季度同比下降48%,第三季度同比增长。细分来看,2017年新能源客车受补贴影响较大,行业整体下滑明显,与公司深度合作的宇通客车前三季度销量下降13.16%,对公司该板块有较大影响;新能源物流车在今年增长迅猛,公司的主要客户东风汽车、陕西通家等在物流车市场有较大的市场份额,带动公司物流车电控业务大幅增长。

　　新能源乘用车继续布局,进展符合预期:

　　公司在新能源乘用车动力总成业务有很大的决心,研发投入力度空前,未来也会维持高位,意在进入全球主流车企的供应链。除了与国内的吉利、广汽、长安等知名车企建立深度合作外,公司已经与大众和宝马建立联系,未来有望成为国内首家进入外资车企的第三方电控供应链。力争在一线国内整车厂和国际车厂方面获得定点认证。公司表示新能源乘用车业务还处于布局阶段,进展符合预期,预计从2019-2020年开始产生批量销售。

　　轨道交通业务取得突破,未来有望继续拓展:

　　公司控股子公司江苏经纬近期中标宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目预计中标金额1.23亿元。本次中标是公司轨交业务首次在异地取得突破,根据业绩承诺,在18年3月31日之前公司还要至少中标一条城市的完整牵引系统订单。本次“零”的突破后,后续中标的可能性大大提高。

　　看好公司未来成长空间,维持“强烈推荐”评级:

　　预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.90和1.40元。当前股价对应17-19年分别为40、29和18倍。公司未来成长空间巨大,有望成为千亿市值。给予19年30倍PE,目标价格42元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:新能源汽车电控业务不及预期,工控行业发展不及预期