国药一致：引战投事项落地 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：11月29日，公司公告披露子公司国大药房增资扩股引入战投的进展，国大药房在上海产权交易所挂牌期满，征集到一家意向投资方，沃博联(WalgreensBootsAlliance)作为实际控制人通过其在香港设立的全资子公司WalgreensBootsAlliance(HongKong)InvestmentsLimited作为增资主体认购国大药房股权，增资金额为人民币276,670万元，增资后持有国大药房40%股权。本项目尚需报国家商务部反垄断局审查。

　　点评：国药一致子公司国大药房引战投事项终于落地：引入全球领先的以药店为主导的医药保健零售商WBA作为唯一战略投资者，增资27.7亿元，持股比例40%。这是目前为止国内医药零售领域最大一笔的跨境合作，合作方WBA零售业务全球领先，经营历史超百年底蕴深厚，同时WBA持股比例高达40%意味深远，我们认为国大药房有望同WBA深度合作，目标使公司的零售业务实现跨越式发展。

　　我们认为国大药房引入WBA作为战略投资者具有以下3点重要意义：1）有望接入WBA全球一体化供应链体系，大幅度丰富产品品类、降低采购成本提升毛利率；2）学习WBA先进的运营管理体系和经验，提升店面的综合服务能力和专业水平，加强业务创新、导入更多增值健康服务，增加顾客粘性、提升运营效率增加盈利能力；3）获得丰厚资本金，公司药房的并购速度和规模有望加快。

　　医药分开趋势下医药零售业发展空间广阔，行业集中度已进入快速提升阶段，国大药房是行业龙头，批零一体化优势+WBA支持有望使公司发展提速：国大药房所覆盖省级区域和销售规模排名国内第一，经营持续改善利润率处于上升期；公司积极布局建设DTP网络，迎接处方药外流的大机遇，强大股东资源和批零一体化优势有望使公司占得先机；引入WBA作为战投有望使公司业务创新能力增强，经营进一步改善，外延速度加快，我们预计公司零售板块收入端有望实现30%以上的复合增速，盈利能力有望快速提升。

　　盈利预测和投资建议：暂不考虑国大药房引入战投影响，我们预测2017-2019年公司收入分别为424亿元、492亿元和560亿元，同比分别增长2.9%、15.9%和13.9%；归母净利润分别为11.3亿元、13.7亿元和16.3亿元，同比分别下降4.58%、增长21.0%和19.2%；对应EPS分别为2.64元、3.20元和3.81元。维持买入评级。

　　风险提示：两票制执行不达预期；零售业务经营和拓展不及预期，与WBA合作不达预期；投资收益不达预期。