太平鸟：大众时尚龙头启航 买入评级

　　[摘要]

　　事件近期，太平鸟核心高管连续增持。

　　11月28日太平鸟董事长张江平先生二级市场增持38.8万股，增持均价25.77元/股，耗资1000万。8月份，公司曾公告大股东计划于6个月内累计增持不低于5,000万元。

　　11月24日高管翁江宏增持1.07万股，增持均价24.3元/股。

　　投资要点我们认为，自公司将品牌经营理念转化为以聚焦年轻消费者为核心后，具备了大众品牌的快时尚运营雏形，产品设计、零售、供应链等方面改革均走在行业前列，为效率持续改善打下良好基础。而上述内部改革未来将从收入增长与周转效率提升上得到验证。

　　未来的成长性上，单三季报可以得出：公司渠道结构改善理想（电商与购物中心收入贡献稳步上升），男装进入良性增长轨道、女装已呈现稳定趋势，电商仍在高速增长。（参考表1-3）另一方面，截至目前的产品售罄率情况也表现良好，关键时点售罄率同比提升明显。考虑到库龄结构相较17H1的改善，预计未来的存货减值负担将大幅减轻。（参考表4）公司管理层也通过限制性股权激励的指标设臵，展现出了对公司未来高增长的强烈信心。公司于2017/7/24完成限制性股票授予，以13.96元/股价格向319名员工授予593.24万股，从解禁考核目标来看，2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元，三年复合增速达到35%以上，对应目前市值市盈率为28/20/15倍。

　　从业绩指标推算，公司17年Q4单季度的净利润将达2.8亿元，同比增长48.15%，我们预计2017年Q4公司业绩将出现拐点。

　　投资建议：太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业，加之9/20晚间公告与阿里达成战略合作意向，目标2020年线上线下零售规模双双破百亿，强强联合使公司发展更具想象空间。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺，作为快时尚龙头投资价值将逐步体现，限制性股权激励业绩指标的可实现性较强，预计2017/2018/2019年归母净利润为4.7/6.7/8.5亿元，对应目前市值市盈率28/19/15倍，综合考虑成长性与估值水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端销售不及预期，库存消化不及预期。