太阳能：装机规模稳步增长 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点中节能旗下专注光伏领域的领军企业。公司主要从事太阳能光伏电站的投资运营，以及太阳能电池组件的生产销售，控股股东中国节能环保集团公司（以下简称“中节能”）是国务院国资委监管的唯一一家以节能减排、环境保护为主业的中央企业。公司是中节能太阳能业务的唯一平台。

　　存量光伏项目受益于弃光限电改善。2017年上半年太阳能电力营收首次超过太阳能组件销售，成为第一大业务，未来也是公司业绩增长的核心驱动力。截止2017年6月底，太阳能电站累计装机规模达到3.6GW，区域分布如下：西中区22.22%，西北区17.05%，新疆区12.75%，华北区15.70%，华东区22.38%，华中区9.90%。目前存量项目中有29.8%集中在西北、新疆地区等弃光率严重的地区，弃光限电的改善有助于提高存量项目的盈利性。

　　项目储备丰富、资产负债率稳健，光伏装机规模稳步增长可期。公司积极加强与地方政府等的沟通，在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过21GW的优质太阳能光伏发电的项目规模，项目储备丰富。同时，2016年以来公司资产负债率始终保持在60%左右，公司从事的太阳能电站投资建设为资金密集型业务，其投入较大。随着太阳能公司开工建设的电站项目增加，其资本支出、短期借款、贷款等项目将不断加大，公司当前良好的资本结构为公司今后光伏电站装机规模稳步增长提供了良好的基础。

　　组件产能不大，全部对外销售，通过组件业务不断积累，为电站业务的开发提供技术支撑。公司组件业务板块集中在子公司镇江组件公司中，目前产能是600MW，组件产能不大。公司目前的组件全部对外销售，凭借在太阳能组件生产、销售领域的经验，公司在电站投资运营过程中可以更好地把握组件技术参数与市场窗口，选取质量上乘且性价比高的组件产品，提高电站整体质量，降低建设成本。

　　投资建议：预计2017-2019年分别实现净利8.82、10.96和12.29亿元，同比分别变化35.00%、24.24%、12.20%，当前股价对应三年PE分别为22、18、16倍，给予目标价7.5元（对应2018年21倍PE），“增持”评级。

　　风险提示：光伏行业政策不及预期，光伏新增装机不及预期，弃光限电改善不及预期，光伏组件及硅片价格变动超预期。