通威股份：光伏电池持续扩产 买入评级

　　[摘要]

　　事件近日，公司发布公告，公司拟将天津宝坻40MW“渔光一体”光伏发电项目、天津宝坻20MW“渔光一体”光伏发电项目和农户等105MW屋顶光伏发电项目等三个项目变更为“年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目”。该项目拟投入资金202,340万元，原计划投入天津宝坻40MW“渔光一体”光伏发电项目剩余的35,647.94万元及其利息、天津宝坻20MW“渔光一体”光伏发电项目剩余的17,506.65万元及其利息和农户等105MW屋顶光伏发电项目剩余的34,002.69万元及其利息将全部用于“年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目”。“年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目”资金不足部分将由公司自筹解决。

　　简评光伏行业增速超预期，且有巨大潜力根据CPIA的统计，2017年前三季度，全国光伏发电新增装机达到42GW，同比增加近60%，超过去年的全年34.54GW的装机量，我们认为光伏行业发展仍有巨大潜力，看好电池片环节及多晶硅料环节龙头企业。

　　电池产能扩产，规模优势将提高电池环节议价权通威股份现有太阳能电池名义产能5.4GW，其中多晶电池产能为2.4GW，单晶电池产能为3GW，是全球最大的独立太阳能电池厂商，但同上游硅片（2017年底保利协鑫22GW硅片产能，隆基股份15GW硅片产能）及下游组件（2017年底晶科能源预计10GW，）环节相比，电池片的龙头企业的规模有进一步提升的空间，公司通过持续扩大规模，能够提高电池片环节的集中度，提升电池环节的话语权，规模效应将进一步降低电池片的成本。

　　此次扩产达产后，成都基地电池产能将超过6.2GW。

　　电池非硅成本远低于行业水平，扩产具备优势2017年上半年公司的单、多晶电池非硅加工成本远远低于行业平均0.5元/W的水平。今年以来，电池片环节受到上游硅料行情居高不下的影响，合肥太阳能毛利率仍达17.28%，远超中国光伏行业协会统计的行业毛利率10%的水平，公司非硅成本低于对手一方面是由于公司电池片生产设备的初始投资额要低于对手，另一方面公司的实际产能利用率超过110%，远远好于行业80%的产能利用水平。据统计，台湾企业的电池约有14GW的产能，但成本无法跟公司竞争，公司的目标是逐步替代台湾电池的市场。今年以来公司电池出口比例不断提高，今年一季度出口占比达5%，去年全年出口不到1%。

　　盈利预测：预计2017~2019公司EPS为0.50、0.64、1.01，对应PE分别为23、19、12倍，给予买入评级。