荣盛石化：大炼化铸造强劲动力 买入评级

　　[摘要]

　　报告要点石化-化纤龙头，综合实力领先公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业龙头之一，主要深耕芳烃、PTA和化纤业务。自2015年起，行业下游需求向好，供需关系改善，公司业绩重回上升通道。2016年营收和归母净利润分别为455.01亿元、19.21亿元，同比增速分别为58.69%、455.49%；2017年前三季度公司营收和归母净利润分别为523.63亿元、15.55亿元，同比增速分别达66.72%、26.59%。

　　PTA：供需持续改善，行业盈利逐渐恢复2015年以来我国PTA产能增速大幅放缓，目前国内在产产能约4,316万吨/年，预计至2019年新增产能约720万吨/年。2017年1-9月纺织行业持续复苏，带动PTA表观消费量增速达10.53%。短期部分产能复产后行业整体毛利率或低位震荡，但长期来看随着供需关系的改善，盈利能力有望恢复。

　　公司PTA盈利能力突出，在行业普遍亏损之下，2016年其毛利率达3.48%。

　　PX：供需缺口仍存，公司实力突出PX主要原料为石脑油，由于我国是石脑油净进口国，原料的缺乏使PX近五年来平均开工率只有70%左右，对外依存度高达57%左右。由于PX较高的盈利性，预计未来三年国内新增产能约3,000万吨/年，国外新增产能约665万吨/年。经测算2017-2019年国内PX仍存供需缺口，行业有望保持可观的盈利水平。公司拥有芳烃总产能200万吨/年，该装置投资及运行成本低，盈利能力突出，自2015年投产以来为公司贡献了大部分收益。

　　收购浙江石化，进军炼化一体化为延伸产业链，提升竞争力，公司拥有51%股权的浙江石化正在推进4,000万吨/年炼化一体化项目。该项目规划总投资1,730亿元，总规模为4,000万吨/年炼油、800万吨/年PX、280万吨/年乙烯。若两期项目均顺利建成投产，其将成为国内外规模优势均突出的炼化一体化项目。为解决油品销售问题，浙石化已与“浙能集团”成立“浙江石油”，开展油品进出口和销售业务。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级假设公司2017年度非公开发行A股股票于2018年顺利完成，并且2019年浙石化项目可为公司带来收益，则预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.54元及0.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。