苏宁云商：回调迎配置时点 增持评级

　　[摘要]

　　事件描述11月7日至11月30日收盘，苏宁云商股价大幅回调约19%，股价步入年内较佳配置时点，我们拟进一步梳理其战略方向与实施效果，并结合当前市场竞争格局预判其长期投资机会。

　　事件评论战略定位厘清，边际效果突出。公司现阶段战略核心在于如何有效的拓展体系内的消费群体，提升用户粘性，进而扩大整体业务规模。2017年以来公司延续拓展规模的思路，一方面充分借助大型节日促销活动提升影响力和用户覆盖面，另一方面强化服务效果保障用户粘性以扩大有效活跃消费群体。以大型促销+自营服务质量保障，公司活跃用户快速扩容且销售效果突出，据易观千帆统计，截至2017年10月苏宁易购APP活跃用户数超过2500万，且仍保持约50%的较高增长，在消费客群保障基础上公司销售规模大幅提升，2016Q4以来公司线上交易规模增速持续保持50%以上高增长，且2017Q3增速超过60%。

　　线上线下筑深壁垒，长期前景向好。在线上规模加速扩容且线上线下营销联动下，公司消费者口碑快速提升对线下销售形成较显著拉动，与此同时，在新一轮产品结构加速升级驱动下，消费者对于产品线下展示需求提升，公司迎来线下客流的改善。2017H1，在线上线下模式推动下，公司存货周转效率优于同期京东水平。我们认为，公司有较难复制的网点资源，未来在规模扩容、运营效率和盈利能力方面的表现值得期待。

　　投建建议：双重拐点处，回调迎较佳布局时点，维持“增持”评级。我们认为当前时点，从行业层面来看，家电行业享一二线市场重置需求和农村市场消费升级需求叠加，同时产品升级阶段线上冲击减弱，线下体验需求提升，公司迎来需求企稳和线下客流恢复；从公司层面来看，渠道下沉加速，云店及易购服务站打开各级市场，线上线下运营模式逐渐优化，客流积淀效果和经营效率突出。我们认为，在行业及公司经营双重拐点下，公司有望迎来线上业务放量、线下同店转暖所带来的业绩底部反转。我们预计2017-2019年EPS为0.10、0.14、0.24元/股，同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股，阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股，给予现价较高安全边际，给予公司“增持”评级。