瀚蓝环境：固废项目储备充足 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　水务与燃气为公司提供稳定充裕现金流，助力公司业务拓展。公司承担广东省佛山市南海区全区供水及污水处理、以及管道燃气与瓶装燃气的供应，目前日供水能力136万立方米，污水处理能力60万立方米/日；燃气业务同时扩展到江西樟树市。较强的区域垄断性为公司带来优质现金流，2015年公司收购创冠中国后，年均经营性净现金流超过12亿元，现金销售比率保持在30%以上，截至2017年三季度，公司在手现金余额达到12.31亿元，为在手项目投资建设提供坚实基础。与此同时，公司2016年第一期债券已经成功发行，票面利率3.05%，有望降低公司资金成本，对资产负债率提供一定改善。

　　固废项目储备充足，静待业绩释放。固废业务成为公司未来主要的业绩增长点，公司自身与创冠中国目前在运项日处理量共计11300吨，在建项目包括南海绿电三期、开平、顺德、漳州、孝感、贵阳等项目，日处理量约1万吨，垃圾处理费在50元/吨以上，广东、福建等经济较发达地区垃圾处理费超过80元/吨，目前部分项目已陆续开工，有望在未来对公司产生业绩贡献。同时，创冠中国部分在运项目产能较为饱和，未来或还存在扩建可能。此外，公司哈尔滨、牡丹江餐厨垃圾处理项目进展顺利，亦将对业绩产生积极影响。

　　终止收购湖北威辰，集中资源推进南海危废项目。公司日前公告终止收购湖北威辰环境科技有限公司70%股权，主要是政府规划调整、新环评未能按约如期完成，同时市场竞争加剧，项目前景发生较大变化，因此公司决定放弃对该项目的投资。我们认为，此举体现了公司较为严格的风险把控能力，同时能够集中精力推进与瑞曼迪斯共同投资的佛山中德工业服务区危废处理项目，该项目总处理规模9.8万吨/年，建成后一方面能够为公司提供业绩增长，另一方面亦可收获危废处理项目经验，为推广复制打开空间。

　　拓进流域治理，环保产业布局进一步扩大。公司通过增资佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司，切入佛山市里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理，结合已有的供水及污水处理项目经验，公司能够充分发挥水环境领域的产业链协同效应，实现环境综合平台的布局与扩展，并有望形成示范效应、成为公司新的业务增长点。