锦江股份：门店持续扩张 买入评级

　　[摘要]

　　门店：10月净开业41家酒店，全年开店任务有望提前完成10月净开业41家，全年累计净开业676家。公司17年10月净开业41家酒店，其中直营店关店5家，加盟店开店46家，门店扩张速度较9月（106家）有所放缓；17年1-10月公司累计净增酒店676家（直营店-31家，加盟店707家），预计将超额完成全年700开店计划。截至17年10月，公司酒店总量达到6544家，其中直营酒店1062家，加盟酒店5482家。

　　铂涛门店增长放缓，维也纳贡献主要增量。10月份公司四大酒店板块中，锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增加2家、8家、32家、-1家门店。从1-10月累计看，锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增门店数量为66家、330家、223家、57家，对应16年底酒店数量增长幅度分别为3.5%、16.1%、35.9%、5.2%。

　　经营表现：锦江系RevPar增长放缓，铂涛酒店平均房价有较大提升锦江系/铂涛/维也纳/卢浮10月RevPar分别同比增长4.3%/9.1%/-1.3%/3.4%，增幅相较3季度（7.3%/11%/3.9%/11.8%）有所放缓。国内酒店行业自16年四季度复苏，因此10月经营数据增长有所回落，其中国内版块的出租率略有下降，而平均房价保持较快增长，铂涛系中端酒店房价提升显著，海外卢浮受益经济复苏，出租率提升带动RevPar取得良好增长。

　　投资建议：关注公司整合进程，规模优势有望逐步显现17年公司享受行业复苏红利，经营情况持续向好，前3季度公司业绩同比增长40.7%，旗下各版块均有靓丽增长，锦江/铂涛/维也纳/卢浮利润分别增长11%/150%/36%/109%。经营方面，各品牌4月至9月RevPar增速呈现逐月上升趋势，10月增长有所放缓，但RevPar向好势头并未终止，平均房价依旧保持高增长。门店扩张保持高速，全年开店计划有望提前完成，同时签约酒店储备充足，支撑未来持续扩张。公司今明两年主要工作是整合旗下各版块业务和资源，精简亢余人员，逐步释放公司在品牌、会员、渠道、采购等方面的规模优势。预计公司17-19年EPS分别为0.96、1.20和1.42元，按最新收盘价计算对应17年PE为31倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业复苏不及预期，并购整合不达预期