紫金矿业：铜板块业绩有望快速增长 买入评级

　　[摘要]

　　量价齐升，矿产铜业绩有望快速增长17-19年，随着紫金山金铜矿技改、科卢韦齐铜矿投产和多宝山二期扩产三大项目完成，预计公司矿产铜年产量将分别达到20万吨、24万吨和31万吨，19年产量较16年产量翻番；同时，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿进入正式开发阶段，该项目有望达到年处理矿石量1800万吨，首期卡库拉600万吨项目投产后，前5年年均矿产铜24.6万吨。全球经济复苏的大背景下，铜价有望步入上行通道，受益铜价上涨，预计公司17年矿产铜毛利达到34亿元，占比26%，19年实现毛利77亿元，占比达到达到43%。

　　矿产金维持40吨/年，现有金矿整合完成，外延并购蓄势待发随着泽拉夫尚金矿、左岸金矿产能逐步释放（预计19年较16年增产3.2吨），同时，紫金山金矿资源的枯竭（剩余服务年限仅为3-4年，19年较16年减产6吨），预计公司17-19年矿产金维持40吨左右。从公司近年并购波格拉金矿（7吨/年）和帕丁顿金矿（6吨/年）的成功案例来看，为维持黄金龙头地位，公司存在外延式并购大型金矿的可能。

　　矿产锌维持28万吨/年，受益锌价10年新高，毛利率维持67%以上受嘉能可减产刺激，叠加国内环保对中小铅锌矿的影响，锌价创10年新高至2.6万/吨，目前公司乌拉根、乌拉特后旗、俄罗斯图瓦三大锌矿进入成熟期，公司矿产锌产量将维持在28万吨左右，受益锌价高位运行，公司矿产锌毛利率将维持在67%以上，17-19年毛利将维持在23-24亿元的水平。

　　给予公司“买入”评级预计17-19年金价维持280元/克，铜价4.8/5.5/5.8万/吨，锌价2.3/2.5/2.5万/吨，17-19年EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股，按最新收盘价计算对应PE分别为30/18/14倍，考虑到公司矿产铜量价齐升，给予“买入”评级。

　　风险提示新矿建设进度不及预期；金属价格大幅下跌；汇率波动导致汇兑损益；