山西汾酒：未来业绩值得期待 买入评级

　　[摘要]

　　事件2017年11月29日，山西汾酒营销管理部针对各大区、独立省区下发《关于暂停53度青花（30）汾酒等11款产品销售》的通知。

　　官方称为了调控市场供需结构，公司从11月29日上午8时起，暂停53度青花（30）汾酒等11款产品的销售。

　　简评春节临近，提价时机点到来此次暂停销售的产品有：汾酒（53度青花30升级版）等的4款青花系列产品，售价在500-600元左右；老白汾酒（53度封坛15）等7款老白汾系列产品，售价在100-200元左右。公司在这个时点停止供货，一方面可能是汾酒集团与山西省国资委所定2017年销售目标已完成，公司希望能稳定一下，这次11款次高端和中段酒的停发主要也是管理层试图出手控制市场节奏的一个表现。另一方面我们觉得不排除去年经历重演的可能，也就是公司可能在为涨价营造环境。

　　青花系列作为公司次高端白酒的代表，销售表现良好，更是山西汾酒重回白酒前十计划中的核心战略产品。公司还专门成立了青花独立事业部对产品进行全控价，但青花30年最新售价约为568元，与高端白酒1000+的定位存在较大差距，提价空间大。而老白汾酒也是公司的重要产品，尽管售价较低，但山西省内消费者众多。本次选择旺季前停货，我们认为主要影响可能是通过供货引导使得市场产生一定的“饥饿感”，产品提价氛围有望逐步酝酿完成，同时对公司产品结构也可以实现一次升级。

　　产品提价有助公司向高端白酒靠拢公司前三季度业绩良好，实现收入48.56亿元，同比增长42.80%，实现归母净利润8.06亿元，同比增长78.54%，增速超出市场预期。而前三季度预收款为5.04亿元，同比大增81.29%，经销商打款意愿进一步增强，市场对公司产品认可度提高。未来公司业绩增长主要看两个方面，一是产品价格提升，二是消费升级和公司主动开拓市场带动次高端、中端产品销量提高，青花系列与茅台、五粮液等产品的价格将会缩小，有助于在消费者中塑造青花系列高端白酒的形象，结合公司开拓市场的力度，产品有望出现价量齐升的繁荣景象。事实上，2017年公司主推青花30年和青花20为代表的次高端产品，削减青花汾酒15年等产品，着力打造产品的高端形象。青花汾酒和竹叶青成为“亚欧经济论坛”的指定用酒，品牌形象在世界舞台得到推广。此外，在北京举办的“青花汾酒千店联盟启动大会”也极大地推动了汾酒品牌价值的回归。我们预计山西汾酒此次停发不仅将对业绩产生积极影响，还会推动公司形象向高端白酒品牌靠拢。

　　盈利预测及估值：

　　根据汾酒集团前三季度业绩来看，公司与山西省国资委所订责任状已将基本完成。这个时点停发核心产品对公司未来升级产品结构意义重大，未来销售有望再上一个台阶。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.73、2.26元/股。

　　风险提示：

　　食品安全风险，销量不达预期风险，经营管理风险。