兴业矿业：业绩进入快速发展期 买入评级

　　核心观点：

　　产量持续提升，业绩进入快速发展期公司为银锌锡多金属矿业巨头，银锡储量大（白银金属储量1万吨，锌金属储量303万吨，锡金属储量24万吨（最大锡生产商锡业股份锡储量为79万吨）），考虑到未来银漫进一步技改和乾金达投产，公司未来几年银锌锡产量将持续增长。从价格来看17年初至今银锌铅锡铜均价分别较16年全年均价上涨3%、42%、25%、20%和28%，价格明显提升。

　　银锡锌多金属矿企，预计未来几年产量不断增长收购银漫和乾金达后，公司成为银锡锌为主的金属矿业公司，2017年银漫矿业投产和锡林矿业复产，公司产品由锌精矿和铁精矿变为锡精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿和铁精矿，其中银漫矿业所产锌精矿、铅精矿和铜精矿含银，预计17年-19年银产量分别为155、198和462吨，锌产品8.6、8.2和13.7万吨，锡金属产量0.14、0.18和0.36万吨。

　　预计银价有上涨潜力，锌价、锡价有望上行2017年初至今，各金属均价为：银3946元/千克、锌2.38万元/吨、铅1.83万元/吨、锡14.45万元/吨、铜4.89万元/吨，较2016年全年均价分别上涨3%、42%、25%、20%和28%，价格明显提升。目前银价处于底部，美元疲弱有望促进银价反弹；锌短缺依旧库存低位，料锌价未来继续上行；锡供不应求，库存处历史较低水平，价格有望上行。

　　投资建议按银锡锌年初以来均价进行测算，我们预计公司17-19年EPS分别为0.32元、0.76元和1.07元，对应当前股价的PE分别为33倍、14倍和10倍，考虑到公司未来几年的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：金属价格下滑风险，项目进度不及预期风险；