美菱电器：静待汇兑与成本因素改善 增持评级

　　投资要点：

　　冰箱、空调收入端表现强劲。1）公司优势品类冰箱业务表现突出：产业在线数据显示公司冰箱1-9月销量416万台，同比增长5.7%。出口着力建设印尼、巴基斯坦品牌市场根据地，拓展非洲和南美市场，1-9月出口192万台，同比增长15.9%，内销224万台，同比下滑1.7%，好于行业-6.3%的增速。公司内销份额进一步提升、产品结构持续改善，中怡康数据显示，1-9月美菱冰箱零售市场份额同比提升0.05个百分点至8.90%，高端占比进一步提升，零售均价同比提升15.11%百分点至3017元。公司冰箱业务未来将瞄准6000以上的价格，预计未来两年6000以上占比将达到30%以上。2）空调业务高增长：受益于空调行业终端旺销以及行业补库存需求，1-9月整体销量达375万台，同比增长50.8%，预计2017年空调收入将达70亿元左右。公司定位白电综合集团，洗衣机目前收入规模较小，和冰箱渠道共用，预计后续洗衣机业务业将保持快速增长。小家电业务目前处于布局期，预计2017年收入规模在6-7亿元左右，明年有望突破10亿。

　　成本与汇兑短期影响今年的业绩。白电原材料成本构成中钢材、铜材和塑料占比较高，原材料综合成本上涨20-30%，出厂均价提升不能完全覆盖原材料价格上涨，尤其是出口业务订单价格的提升存在滞后期，1-9月公司毛利率和净利率同比分别下降2个百分点和0.69个百分点，短期内公司盈利能力承压。在成本上涨阶段，大企业由于在高端品牌和成本控制上更有竞争力，相比小企业更有优势，有利于行业集中度进一步提升。2017年公司外销增速较快，由于受人民币升值因素影响，公司Q1-3财务费用率同比提升了0.8个百分点至-0.14%。成本与汇兑为影响公司业绩的短期因素，预计后续公司的盈利能力将持续改善。

　　战略目标2020再造新美菱。公司目标到2020年力争实现年销售收入达200亿元以上，净利润力争达到10亿元。公司内部运营效率进一步提升，近年来期间费用率下降明显，2017年Q1-3费用率同比下降1.3个百分点。对外方面，公司目前与意大利CANDY集团达成战略合作，一方面CANDY集团拟将公司作为其冰箱的战略合作供应商，另一方面公司已与Candy集团共同成立合资公司，销售“美菱”品牌和“Candy”及所属品牌的洗衣机；公司未来存在通过外延并购进一步做大做强公司的预期。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2017年-2019年EPS分别为0.17元、0.25元和0.33元盈利预测，对应2017-2019年动态市盈率分别为31x、21x和16x，公司变频冰箱引领行业，空调与洗衣机业务进一步加强，维持公司“增持”评级。