三安光电：强化化合物半导体龙头地位 买入评级

　　事件：12月5日晚，公司公告拟在福建省泉州芯谷南安园区投资注册成立一个或若干项目公司，投资总额333亿元（含公共配套设施投资）全部项目五年内实现投产，七年内全部项目实现达产，经营期限不少于25年。

　　投资要点谋划内生产业布局，做强做大化合物半导体。公司与与福建省泉州市人民政府和福建省南安市人民政府签署《投资合作协议》，项目主要集中在以下产业化项目：1、高端氮化镓LED衬底、外延、芯片的研发与制造产业化项目；2、高端砷化镓LED外延、芯片的研发与制造产业化项目；3、大功率氮化镓激光器的研发与制造产业化项目；4、光通讯器件的研发与制造产业化项目；5、射频、滤波器的研发与制造产业化项目；6、功率型半导体（电力电子）的研发与制造产业化项目；7、特种衬底材料研发与制造、特种封装产品应用研发与制造产业化项目。

　　项目布局规模恢弘，有望开启新一轮高成长。本次合作，预计投资总额333亿元（含公共配套设施投资），达产后年营收约270亿元（按当前产品单价计算），是当前公司营收体量的3倍左右，公司体量将进一步放大。同时将在项目用地范围内建设特种气体气源、原材料等配套厂，进一步提升对关键原材料辅料的成本控制能力，有效提升项目的盈利能力。

　　积极扩充产能，强化化合物半导体龙头地位。公司目前在砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等化合物半导体领域优势明显，包括外延片、芯片等产品在营收规模和产能规模上已具备全球话语权。此次投资规划，将充分发挥公司产业协同效应，巩固公司行业地位，继续提升市场占有率，成为具有全球影响力的化合物半导体企业。

　　LED市场景气度居高不下，芯片龙头继续受益。国内照明市场预计将继续保持稳定增长。根据集邦咨询预计，2017年国内照明市场规模将可达到280亿人民币，2020年将达到364亿人民币，2015-2020年复合增长率达9%；同时，考虑到东南亚和北美等海外市场的快速渗透，LED市场维持高景气度，公司作为LED芯片行业绝对龙头，将深度收益行业的持续稳定发展。此外，随着Mini-LED、Micro-LED和小间距等新兴下游市场的兴起，LED下游应用空间将持续扩大。

　　多元布局新领域，有望打开新空间。公司卡位5G、物联网等通讯射频市场，战略布局GaAs/GaN化合物半导体，目前产品已经进入多家客户验证阶段，并且有少量出货；投资9000万日元成立日本子公司，利用当地优势资源，从事滤波器方向的研发工作；同时积极布局光通讯用光电探测器芯片，具备从外延到芯片研发生产能力，未来有望在5G领域获得更多话语权。

　　盈利预测与投资评级：我们看好LED芯片行业持续高景气，公司在产能高速投建的背景下，业绩有望保持快速增长动能。我们也看好公司未来利用化合物半导体的生产能力获得滤波器、PA等射频芯片的生产能力，以及Micro-LED和光通讯器件等新型器件，为公司打开新的更大的发展空间。

　　我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.78、1.08和1.44元，对应PE分别为33/24/18，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不达预期，产能释放节奏与规划存在差距；LED芯片行业景气度下降，芯片短期出现供给过剩；化合物半导体的技术与工艺要求高，产能爬坡不及预期，客户验证进展不顺利。