青岛金王：线上线下全渠道运营 推荐评级

　　投资要点：

　　公司主营业务分为化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品业务和油品贸易业务三大板块。其中，新材料蜡烛及工艺制品业务以及油品贸易业务为公司的传统主营，化妆品业务为公司未来的发展重心。自2012年以来公司通过投资、并购等方式整合优势资源，加速向化妆品领域拓展，确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局，逐步建设形成完整的化妆品全产业链。

　　随着经济的快速发展，人均可支配收入的增加，中国的化妆品市场也进入了快速发展期。截止2015年年底，我国的化妆品市场的零售额超过2200亿元，近15年的复合增长率CAGR高达18.44%，预计未来还会保持10%-15%的增长。我国为全球第二大化妆品消费国，人均消费不及日美韩1/4。同时化妆品品种众多、品牌参差不齐、渠道多元化，未来会朝个性化、IP化方向发展。

　　公司形成了研发品牌渠道为一体的全产业链布局，其中化妆品研发主要为：参股子公司广州栋方的独立研发，实现从OEM到ODM再到OBM的升级和发展。品牌主要为：广州栋方的“植萃集”、上海月沣的“肌养晶”、广州韩亚的“蓝秀”、“LC”以及拥有在屈臣氏独家代理权的“美津植秀”等。渠道主要包括线上专注化妆品垂直领域的杭州悠可，线下直营渠道商上海月沣以及设立的产业链管理公司，覆盖线下KA及CS渠道。

　　预计2017-2019年的收入为44.12亿，60.40亿以及70.73亿，净利润分别为4.52亿、4.65亿以及5.13亿。EPS分别为1.15/1.19/1.31。对应的PE为15.84/15.38/13.97。同时，发行股份购买资产和引入战略投资者的价格均在16.35以上，安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局，加上化妆品行业目前仍是高成长的行业，给予公司2018年25-28XPE，6-12个月合理区间为29.75-33.32元，对公司维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，线下整合不及预期，杭州悠可增长不及预期