阳谷华泰：扩张优势产能带来成长 买入评级

　　[摘要]

　　■公司深耕橡胶助剂产业，龙头产品防焦剂CTP全球市占率超过60%：

　　阳谷华泰是中国橡胶助剂产品序列最齐全的供应商。橡胶助剂70%用于轮胎，占下游成本比例不到5%。公司拥有防焦剂CTP年产能2万吨，全球市占率超60%，处于绝对龙头地位。根据市场信息，2017三季度防焦剂CTP价格约3.2万元/吨，随着两家国内不达标产能的退出和限产，价格已逐步上涨超过4万元/吨，预计公司盈利将持续改善。

　　■对于产业链瓶颈促进剂M以清洁工艺实现自给自足，促进剂NS、CBS产品在环保收缩带来的涨价潮中充分受益：促进剂M是促进剂CBS和NS的主要原材料(单耗0.75)，但由于污染大，极易受环保要求而关停，是产业链中最大的瓶颈。公司自主研发出促进剂M以及NS的绿色工艺，提升产品质量的基础上显著降低废水量排放。国家环保趋严，行业小产能退出，产品出现供不应求，促进剂NS价格已由之前3.1万元/吨的均价上涨超过4万元/吨。公司拥有促进剂NS产能2万吨，预计后续业绩有望明显提升。

　　我们认为国家环保政策将持续严格，不达标产能复产难度极大，未来行业供需仍偏紧，龙头企业产业链议价能力将不断增强。

　　■配股募投项目审批通过，高性能不溶性硫磺有望成为公司未来新的利润增长点：不溶性硫磺是高端橡胶助剂，技术壁垒高，基本被国外垄断，进口替代是未来发展的方向。公司目前拥有不溶性硫磺产能1万吨，募投项目计划新增2万吨产能，计划在今明年内分批投产，目前公司产品性能已达到国际水准，价格低于海外企业，预计未来市占率将快速提升。

　　■投资建议：短期受益于防焦剂CTP和促进剂产品在环保高压下的产品涨价；中长期看好促进剂NS和不溶性硫磺产能扩张成为未来2-3年内的潜力产品。我们预计公司17-19年EPS分别为0.71、1.39和1.86元，给予买入-A评级，12个月目标价20.85元，对应18年15倍PE。

　　■风险提示：环保突发性事件、募投项目进度不及预期等。