克来机电：拟收购众源 买入评级

　　[摘要]

　　■收购汽车配件优质标的，与主业协同发展。公司发布公告，董事会一致通过重组议案，拟以现金支付方式，对价2.1亿元收购上海众源100%股权。上海众源是发动机精密零部件生产商，其主要产品包括高压油轨、高压油管、冷却水管三大类，在国内市场处于领先地位。收购价对应2016年业绩仅8.75倍，收购价格合理。上海众源承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于1,800万元、2,200万元和2,500万元，分别占公司2016年归母净利润50.28%、61.45%、69.83%，并表后公司业绩将显著增厚。

　　■“汽车电子+汽车零配件”格局初显，优质客户共享深度协同。报表显示，作为公司的核心下游，汽车行业近年营收占比均在93%以上。凭借技术和产品质量优势，公司积累了联合电子、延锋江森等优质客户，配合公司优质客户伴随服务的策略，使得客户粘性极强。而作为国内汽车配件领先企业的上海众源，主要为大众奥迪等多家知名车企配套。此次收购后公司“汽车电子+汽车零配件”格局形成，有利于进行客户资源共享、产品配套互通等多层次的深度协同，为公司发展注入新的动力。

　　■占领汽车电子设备优质跑道，受益汽车电子化大潮。随着人们对汽车舒适性、娱乐性要求提高，汽车电子化进程呈加速趋势。据前瞻数据库统计，2016年我国汽车电子市场规模达到740.6亿美元。中华机械网资讯预测，到2025年汽车电子设备将占整车成本的40%以上，行业发展空间广阔。公司作为国内领先的汽车电子柔性自动化设备提供商，将率先受益发展大潮。

　　■“机器换人”市场前景广阔，募投扩产静待放量。据IFR测算，到2018年全球机器人销量将达到40万台，市场规模约为210亿美元，2018年工业机器人系统集成市场规模将达到640亿美元。我国是世界最大的工业机器人销售市场，销售量占全世界的1/4，工业机器人集成市场巨大。公司IPO募集资金2.55亿元，用于智能装备及工业机器人应用项目。据招股书披露，项目18年底投产后预计每年可以为客户设计开发高端智能装备制造生产线及工业机器人周边系统一百余套。随着机器人业务投产放量，有望成为公司业绩的又一强力增长极，业绩弹性可期。

　　■投资建议：不考虑并表，预计公司2017年-2019年的收入分别为2.90亿元、4.35亿元和6.09亿元，净利润分别为6290万元、9630万元和1.34亿元。并表后预计2017年-2019年净利润分别为8090万元、1.18亿元和1.62亿元，公司并购协同可期，下游行业持续景气，增长空间广阔，机器人集成系统积极扩产，后续有望放量；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为41.55元，相当于2018年45倍的动态市盈率。

　　■风险提示：关注行业竞争加剧、下游需求波动风险