广信股份：光气布局有成长 买入评级

　　[摘要]

　　推荐逻辑：光气的供给受控于国家的限制，有一定资源属性。公司围绕光气资源布局全产业链，目前仍有13万吨富余许可产能，奠定未来发展基础，公司未来也将继续以光气为核心来布局产品。在杀菌剂领域，公司在多菌灵、甲基硫菌灵领域是隐形冠军，实际市占率50%、75%，正在定增募集资金布局新一代杀菌剂，提升自身竞争力，预计吡唑醚菌酯项目每年能带来5.77亿元收入，1.15亿元净利润，噁唑菌酮项目每年能带来6.6亿收入，1.16亿元净利润。

　　公司是光气法农药龙头企业，隐形冠军。公司依托自身光气资源，实现产业链一体化，在多个产品上成为行业翘楚。公司多菌灵、甲基硫菌灵的实际市占率远高于产能比例，实际市占率水平约为50%、75%。目前公司盈利能力较同行高10个百分点以上，人工费用和制造费用控制优于同行。

　　变更募投项目，掌握上游主动权。公司2015年将8000吨敌草隆项目、1万吨甲基硫菌灵项目变更为年产20万吨对（邻）硝基氯化苯项目，该项目将于2018年投产。对（邻）硝基氯化苯项目有利于公司多菌灵产品的原料供应安全和成本下降，同时还能对外销售相关中间体产品。预计随着未来募投项目投产，一体化程度加强，公司的盈利能力将会进一步提升。

　　看好吡唑醚菌酯未来成长空间，公司定增加码未来成长。现代杀菌剂进入了有机合成的时代，甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂近三十年来发展迅速，并于2004年取代了三唑类成为杀菌剂市场新霸主，目前全球市场容量仅次于氨基酸类除草剂（草甘膦为代表），看好甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂未来市场占有率继续扩大。公司现有品种属于苯并吡唑类杀菌剂，定增布局甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂（吡唑醚菌酯）和新型杀菌剂（噁唑菌酮），有利于公司未来成长，预计将年新增1.15亿元、1.16亿元净利润。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑公司增发情况带来的股本变动，按照目前总股本计算，预计公司2017-2019年归母净利润复合增速58%，目前，申万行业指数中的农药行业市盈率（TTM，整体法）为30.35倍，我们进行相对估值时选取的可比公司2017年市盈率41倍，2018年市盈率22倍，故给予公司2018年22倍估值，对应目标价28.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。