东方明珠：与中国电信深化合作 买入评级

　　事件：

　　12月15日，公司与中国电信签署《战略合作协议》，双方将围绕家庭娱乐持续创新，进一步加深IPTV业务领域合作；同时公司与中国电信集团旗下唯一一家A股上市公司号百控股（600640.SH）、号百信息签署《战略合作协议》，各方将在视频业务、游戏业务、住家服务业务、会员积分及广告等方面深度合作。

　　■战略层面与中国电信深化合作，协同广电系及电信系资源优势。此前公司已与腾讯、微软等各方巨头签署战略合作协议，充分利用合作伙伴资源及内容优势，此次与中国电信战略合作将进一步强化协同合力。双方将围绕家庭娱乐持续创新，聚焦于IPTV、手机电视、互联网电视、终端硬件、电视购物、游戏娱乐、海外业务等领域，深化“娱乐+“生态布局。

　　■与电信集团旗下号百控股、号百信息深度合作。此次公司将与号百控股、号百信息围绕家庭娱乐在视频业务、游戏业务、住家服务业务、会员积分及广告业务等具体层面深度合作。

　　（1）视频业务合作立足于电信品牌天翼视讯，并积极探索内容IP培育及运营。天翼视讯系号百控股旗下互联网视频内容平台，未来公司将优先成为其手机电视集成播控及内容服务合作伙伴，共享手机用户多层次产品收益。号百控股旗下品牌天翼阅读及爱动漫拥有丰富内容IP，未来双方将积极探索影视、综艺内容IP培育及运营，预计可强化公司内容优势。

　　（2）游戏业务方面，号百控股旗下炫彩互动拥有“爱游戏”及“中国游戏中心”两大核心平台型产品群，公司将利用自身游戏资源优势，为其提供手机及电视游戏产品，预计将强化公司游戏内容变现能力。

　　（3）住家服务及会员方面，公司与号百信息合作提供住家会员服务，并利用自身全媒体渠道优势为该服务提供长期流量入口，共享会员积分体系，丰富会员权益及服务体验。

　　■投资建议：短期媒体渠道业务业绩稳步释放，IPTV、OTT、有线数字付费电视营收预计将保持较高增速；长期公司将立足于全媒体渠道近亿级及线下千万级用户流量，依托大股东SMG资源，拔高内容优势，打通线上线下变现闭环。此次公司与中国电信战略合作将进一步强化短期逻辑及长期逻辑。

　　考虑国际广告计提减值准备及出售国际广告影响后，我们预计公司17/18/19年净利润分别为29亿、32.01亿、35.52亿，对应EPS1.10/1.21/1.34元，参考同类可比公司给予18年20倍目标PE，对应目标价24.20元，维持“买入-A”评级。

　　■风险提示：市场竞争恶化、与中国电信合作不及预期、各业务协同效应无法发挥等风险。