通化东宝：全方位血糖管理专家 买入评级

　　投资要点

　　核心观点：1、糖尿病患者基数大诊疗率低，胰岛素终生用药，看好大行业趋势；2、糖尿病作为重点慢病，公司基层渠道覆盖全，最受益分级诊疗政策；3、公司已逐渐成长为全方位血糖管理专家，二代胰岛素市占率第二，三代胰岛素预计有望在2018年获批上市；搭建糖尿病慢病管理平台有效帮助医生管理病人用药和血糖监测。

　　糖尿病大行业趋势：诊疗率低、患者基数大，空间广阔。中国糖尿病两个“第一”，11.6%的患病率超过全球3个百分点，1.1亿的患者数全球第一（占比26%）。但国内糖尿病患者诊疗率只有30%左右，其中胰岛素及类似物作为糖尿病患者后期必需用药，2016年市场规模仅170亿左右，理论市场空间可达323亿左右，存在1倍可拓展空间，看好大行业趋势。

　　公司拥有二代胰岛素销售，布局三代胰岛素研发，代理血糖监测产品，建立慢病管理平台，全方位血糖管理专家正在形成。

　　二代胰岛素国产市占率第一，基层渠道布局完善。（1）通过深耕基层市场，目前通化东宝人胰岛素销售份额已经上升至市场第二位，占比约24%，超越礼来成为仅次于诺和诺德市场占有率的胰岛素生产企业。（2）糖尿病是分级诊疗重点慢病试点，公司基层渠道覆盖全，目前已覆盖约90%二级及以上医院，是分级诊疗最受益企业。

　　新版医保目录将二代胰岛素调入甲类，甘舒霖40R是独家甲类品种。2017版医保目录将二代胰岛素由乙类调整为甲类，报销比例提升；而三代胰岛素则新增限制使用。我们认为，新版医保目录对二代胰岛素使用导向明显，预计将进一步促进二代胰岛素市占率提升。通化东宝作为二代胰岛素国产市占率最高的企业，将显著受益于新版医保目录调整带来的销售放量。

　　三代甘精胰岛素已经申报生产，降糖药产品线完善。公司胰岛素产品布局完善，三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯均有研发储备，进度最快的甘精胰岛素已申报生产，预计有望在2018年获批上市。此外，公司降糖药在研管线梯队良好，长期发展动力足。

　　通过投资华广生技和“你的医疗”，公司搭建不一样的慢病管理平台，成为医生有力的帮手，定义为医生管理病人用药和血糖监测的工具，不盈利，但粘性强。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司营业收入为24.60、29.48、35.89亿元，同比增长20.56%、19.86%、21.74%，归属母公司净利润为8.27、10.73、13.92亿元，同比增长29.11%、29.67%、29.74%，对应EPS为0.48、0.63、0.82元。考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业，基层覆盖率全未来3年最受益于分级诊疗政策，同时三代胰岛素等在研产品线丰富。目前公司股价对应2017年48倍PE、2018年37倍PE，糖尿病市场空间大、公司慢病管理平台搭建初见成效且2018年新产品三代甘精胰岛素有望上市，我们给予公司2018年45倍PE、合理估值区间为28.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：二代胰岛素竞争加剧的风险；慢病管理平台发展不及预期的风险；新产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险。