福斯特：产品价格企稳 增持评级

　　[摘要]

　　公司概要福斯特是国际EVA胶膜龙头企业，公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等，并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年三季报公布，1-9月实现营业收入33.99亿元，同比增长15.35%；归属于母公司股东净利润3.70亿元，同比降低39.58%；Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元，同比增长13.02%；归属于母公司股东净利润1.20亿元，同比减少29.47%，归母净利润降幅明显缩小。

　　公司点评EVA胶膜龙头企业，充分享受行业装机容量高增速红利公司是全球EVA胶膜龙头企业，市占率超过50%，2016年拥有4.54亿平米胶膜产能，并且仍在持续扩张中。由于对于地面电站和分布式光伏而言，胶膜产品并无明显区分，所以光伏胶膜仍将充分受益于行业装机容量高增速。据国家能源局统计，2017年1-9月我国新增光伏装机容量达到43GW，其中地面电站27.7GW，同比增加3%；分布式光伏15.3GW，同比增长4倍左右。公司2017年1-9月，公司销售光伏胶膜4.23亿平米，光伏背板2649.77万平米，而2016年全年销售光伏胶膜4.67亿平米，光伏背板1976.86万平米，销售量增速可观。

　　EVA胶膜毛利率触底回升，原材料国产化趋势已现受光伏补贴退坡影响，组件价格自去年起普遍降价较多，从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品2016年一季度平均售价为7.61元/平米，而到2017年Q2季度均价仅为6.65元/平米，每平米降价近1元，光伏背板的均价也从2016年一季度的16.53元/平米降至2017年Q3季度的13.61元/平米。但价格幅度在2017年二季度之后已经得到了缓解，EVA胶膜甚至在Q3季度出现了0.09元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡，组件仍将有降价空间，但我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言，EVA胶膜的降价空间日趋减少。从原材料角度分析，EVA胶膜原材料EVA树脂占成本的70%左右，之前大部分都需要从国外进口，采购单价在2017年Q2季度一度上升至11.17元/kg，但目前价格逐步回调，并且随着国产化率的逐步提升，原材料成本有望进一步降低。因此，我们认为公司毛利率低点大概率已现，净利润修复的步伐已经迈出。

　　此外，对比行业内另两家龙头企业斯威克（东方日升）和海优新材的2017年中报EVA胶膜毛利率数据（16.47%和15.59%），公司产品优势仍然具备一定的优势（19.70%）。公司成功研制出白色EVA等附加值较高的新产品，也是公司毛利率的另一道保障。