光威复材：民品市场含苞待放 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司是国内碳纤维行业龙头，高成长的民参军优质企业。光威复材是国内第一家实现碳纤维工程化的企业，率先打破国外垄断，逐步形成从原丝到碳纤维制品的全产业链布局，主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》和《碳纤维预浸料》两项国家标准，拥有94项发明专利。近三年军品收入贡献占比维持在70%左右，年均增速达25%，是一家优质的成长性民参军企业。

　　需求牵引导向+军品优先战略打造军民融合典范，将持续受益于未来5-10年国内军机补短板加速列装、碳纤维复材应用比例的持续提升。光威目前主力产品是供军用航空航天的T300级碳纤维，年产能176吨，作为核心供应商已稳定供货10年，“一代飞机一代材料”，先发优势显著。未来5-10年将是我国军机补短板加速列装的高峰期，新型号的碳纤维复材应用比例提升空间较大，公司作为核心供应商将持续受益。预计未来10年我国军用航空碳纤维的市场需求量将超过7100吨，对应年均市场规模约25亿元。

　　风电叶片市场已逐步打开，有望成为公司新的增长极。截至2017.08公司已签订的风电碳梁订单超过1.23亿元，客户包括全球最大的风电整机厂商Vestas（维斯塔斯）、风电碳纤维叶片制造商TPI（迪皮埃）。随着未来募投2000吨产能的逐步达产，在风电领域的斩获也将成为公司新的增长极。

　　公司盈利预测。我们认为公司是次新股中典型的稀缺垄断高成长标的，军用碳纤维增速较高，同时军转民空间巨大。我们预计公司2017-2019年营业收入9.7亿元/12.9亿元/16.3亿元，归母净利润3.27亿元/4.30亿元/5.32亿元，EPS0.89元/1.17元/1.45元，对应PE71X、54X、44X。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：T800进入型号供货的不确定性；募投产能进度不及预期；民品市场竞争加剧导致价格急剧下滑。