博汇纸业：产能瓶颈打开奠定成长基础 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　定增项目有望提升箱板、瓦楞纸产能，实现公司包装纸品类多元化公司非公开发行拟募集资金总额不超过198,529万元用于年产150万吨高档包装纸板项目，其中一期项目包含50万吨高档牛皮箱板纸及50万吨高强瓦楞纸项目，项目建设期2年，发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%，控股股东博汇集团认购数量不低于实际非公开发行股票总数的30%，其认购份额限售期为36个月。项目投产后将提升公司箱板、瓦楞纸产能，丰富产品种类增强抗风险能力，实现产品多元化。

　　包装纸行业下游需求持续增长，产能扩张提高市场占有率及竞争力瓦楞纸和箱板纸下游包括包装材料、家电、食品饮料、服饰、医疗等众多行业，下游行业的发展为纸及纸板行业带来持续增长的市场需求。国内包装纸市场空间大，瓦楞纸和箱板纸行业集中度低，在环保核查日趋严格、外废管控、市场竞争加剧等多重因素驱动下，部分中小产能停工、限产逐渐被市场淘汰。公司高档包装纸项目达产后有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势，实现公司持续、快速和健康发展白卡纸成本转嫁能力强，高档包装纸产能规划奠定中长期成长基础公司主营业务产品白卡纸行业产能集中度高，公司作为行业龙头具备价格话语权，原材料木浆价格波动可向下游转嫁，江苏博汇二期75万吨高档包装纸项目有望于2019年投产，白卡纸产能将达到210万吨，奠定中长期成长基础。暂未考虑定增影响，预计2017-2019年归母净利润8.22、9.35、11.53亿元，当前市值对应2017年9.01xPE。维持公司买入评级。

　　风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期；行业价格战激烈，环保政策变化带来项目审批不确定性；箱板、瓦楞纸原材料废纸价格波动影响盈利。