仙琚制药：整合原料药板块 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：12月7日，公司公告聘任CarloCartasegna先生为公司副总经理，Carlo曾在2001年至2008年担任著名甾体激素高端原料药企业FarmabiosSpACEO，甾体激素原料药行业经营、管理经验丰富。

　　点评：

　　引入经验丰富的原料药管理人才，整合原料药板块。CarloCartasegna先生在原料药行业工作多年，而且在著名甾体激素高端原料药企业FarmabiosSpA担任了7年CEO。收购意大利Newchem以后，公司保留了原有的管理团队，再引入经验丰富的意大利人Carlo担任公司副总经理，未来将整合公司原料药板块，推动原料药板块国际化，进军高端市场。

　　原料药国际化，进军高端市场。甾体激素高端原料药的外包率还很低，大多数高端原料药由跨国企业自供，全球范围内仅4家甾体激素高端原料药企业，Newchem是其中之一。甾体激素高端原料药外包趋势明显，未来仙琚制药依托Newchem和国内的新基地有望成为跨国企业的首选外包对象之一。公司在低端原料药和中间体的市场占有率较高，但是竞争激烈，盈利能力很差；通过整合Newchem进军高端市场，未来有望提升原料药的盈利能力。

　　协同Newchem，原料药板块竞争力、抗风险能力提升。收购Newchem后，公司的原料药品类更加丰富，尤其是开拓了高端市场，提升了盈利能力。产能增加后，对上游议价能力也得到提升，能获得更低的采购成本；同时形成全产业链一体化，抗风险能力得到提升。

　　部分甾体激素原料药价格回暖，盈利能力有望提升。低端原料药市场由于竞争激烈，价格连续多年走低，拖累了公司业绩。随着国内环保压力提升，迫使一部分小厂退出，甾体激素价格有望回暖。目前黄体酮以及部分皮质激素价格已回暖，盈利能力有望提升。

　　稀缺的高成长、高壁垒专科药企业，应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大，具备良好成长性；随着制剂收入占比提升，制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂，竞争格局好且几年内都将保持稳定，自营队伍销售能力强，在当前政策高压下受影响小。

　　盈利预测与投资建议：考虑Newchem并表，我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.02亿元、3.34亿元和4.32亿元，同比增长38.21%、65.20%和29.34%。目前股价对应2017-2019年的PE为37倍、23倍和17倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大，内生业绩增速快；公司价值被明显低估，维持“买入”评级。

　　风险提示:汇率波动的风险，整合失败的风险。