横店影视：院线渠道下沉后规模效应有望凸显 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　依托横店控股影视文化产业的品牌效应，做好主业利于带动相关增值业务的拓展。2008年9月横店影视娱乐与横店控股共同出资设立横店院线有限公司，2015年6月变更设立为横店影视股份有限公司，2017年10月12日登陆上交所A股主板。作为具有成长性的民营院线和影院投资公司横店影视股份有限公司成为“横店系”的第五家上市公司，依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应有利于带动相关增值业务的拓展。

　　做实主业，铺渠道，公司三四线票房贡献公司总票房近六成，提高市场占有率。公司以资产联结型影院投资为主导，本次公司募集资金净额7.719亿元，新建项目将达到210家，其中131家位于地级城市，45家位于人口密集、经济发达的县级城市，加大影院投资建设提高公司在三四线的市场份额。中国三、四线城市新用户有望复制一、二线用户消费习惯带来增量市场。截至2017年11月30日三四线观影人次高于一、二线约10个百分点。“小镇青年”消费意识较为超前，居民收入也保持连续增长，较一、二线城市，三、四线城市竞争环境相对比较宽松，市场潜在发展空间较大。院线市场竞争加剧，头部院线跑马圈地资本化加速，切入边际效益较高的三四五线城市有望助力公司实现突围。

　　稳主业同时积极拓展高毛利率的卖品及广告业务。2014-2016年公司卖品业务（饮料、爆米花、3D眼镜、玩具公仔、酷薯及其它）收入分别为1.61亿元、2.46亿元、2.38亿元，毛利率分别为66.17%、69.87%、69.47%。对比2017年H1国内主流院线卖品毛利率，横店影视目前以73.9%毛利率位居第一。同时，将积极开展贴片广告和阵地广告，提升广告收入占总收入比重，扩大营收规模。2016年年报现实公司广告收入1.13亿元，同比增加88%，主要得益于2016年公司新开影城数量增加，营业规模扩大，2016年初下属影城上座率及客流量明显提升后与广告商的谈判议价能力明显增强。2017年中报显示公司广告收入0.72亿元，毛利率达到99.97%，后续公司将积极开展贴片广告和阵地广告，提供广告占总收入比例。