木林森：LED封装龙头优势强化 买入评级

　　[摘要]

　　事项：

　　木林森调研纪要。

　　评论：

　　行业及公司概况介绍从全球LED封装行业领头企业看，日亚化学营收超过20亿美元、欧司朗营收20亿欧元、三星led部门营收14亿美元，之后有首尔半导体、Cree、lumileds、亿光等大约都在10亿美金上下。木林森本部今年大约在10个亿美金左右，已成为全球led封装领域领先俱乐部的一员。

　　照明市场整体空间约1600亿美金，排名第一飞利浦，第二欧司朗，第三AcuityBrands及松下,第五Ledvance，第六GE照明，这些企业加总市场份额相对总体市场规模占比仍较小，凸显led照明市场仍然具有非常广阔的市场空间。

　　根据2015年欧司朗报告数据显示，LED渗透率中国区域超过20%，欧美地区仅个位数。

　　木林森具备从LED封装到终端下游灯具品牌的一体化能力，竞争优势明显。从地域市场销售额看，美国占全球约25%市场，中国约20%~25%，欧洲约20%，日本8%。木林森通过Ledvance获得重要出海口，在欧洲使用欧司朗品牌，北美使用喜万年品牌。两个品牌均是百年知名品牌，在客户中享有高知名度，能充分发挥木林森高效制造能力，输出公司高性价产品。特别是明年欧洲将淘汰卤钨灯，2020年起美国将淘汰卤钨灯，同时美国从今年下半年开始流行灯丝灯，公司可以借机快速打入海外市场。

　　另一方面，在全球拥有照明销售渠道和品牌知名度的企业，目前只有飞利浦和Ledvance两家，因此公司拥有非常好的优势地位。公司将继续强化封装实力，整合中游及下游规模经济优势，打造覆盖全球营销渠道，延伸更多产品线。

　　2018年木林森+Ledvance有望做到35-38亿美元。木林森成长驱动力来自于三驾马车，“元件及半导体材料+世界级代工服务+全球品牌业务”，最终形成LED全产业链的航母级企业，有机会成为年营收超过1000亿人民币的公司。

　　公司灯丝灯进展情况公司较早布局绍兴新和，快速占领灯丝灯市场，预计占到总体市场30%份额，其中Ledvance的灯丝灯产品70%从新和采购，30%从外部采购。除Ledvance品牌外，也给欧洲其他超市品牌做贴牌代工，目前贴牌代工＋Ledvance在欧洲灯丝灯市场份额大约在40%份额。目前公司灯丝灯产能达1000万颗/月，明年将先实现2000万颗/月，目标3000万颗/月。

　　公司主体封装业务情况从灯珠业务看木林森灯珠市场份额已较高，以2121灯珠为例，月出货量超过1万kk，约占2121灯珠市场总量的70%。

　　公司上游芯片布局情况公司上游参股了开发晶，并且开发晶收购了普瑞，普瑞在LED芯片上拥有国际专利，所以木林森出口产品能够解决专利问题，在木林森体系内的客户可直接出口到海外。因此近年来开发晶也实现翻倍式的增长，同时木林森白光业务从2015年营收10亿到去年实现17亿，今年有望超过30亿人民币，同样实现翻倍式的增长。另外公司投资了澳洋顺昌，澳洋顺昌管理模式非常有优势，在芯片性能、亮度及性价比上是行业内较高的，公司因此获得较好的供货的保障。澳洋顺昌基本90%是给木林森做代工，可以省下来较多的销售等费用。此外还有已战略合作十多年的晶元光电，以及和欧司朗签了战略合作协议，多方面确保公司整体芯片供应。