锦江股份：门店持续扩张 买入评级

　　[摘要]

　　增长：11月各个酒店板块RevPar增长良好，增速有所回升11月经营持续向好，各酒店板块RevPar增速有所回升。锦江系11月RevPar同比增长5.7%，平均房价和出租率均有靓丽增长，同比分别增长2.9%和2.7%；铂涛系11月RevPar同比增长7.9%，主要由平均房价（+12.9%）的高增长驱动；维也纳RevPar同比增长2.0%，平均房价和出租率分别同比增长1.2%和0.8%，整体表现基本平稳；卢浮RevPar同比增长5.7%，出租率提升5.4%，平均房价同比下降1.6%，卢浮受益欧洲经济复苏，出租率提升带动RevPar取得良好增长。

　　门店：11月开店维持高速，全年计划提前完成，加盟比例持续提升11月净开业65家，全年累计净开业741家。公司17年11月净开业65家酒店，17年1-11月公司累计净增酒店741家（直营店-31家，加盟店772家），已超额完成全年700开店计划。截至17年11月，公司开业酒店总量达到6609家，其中直营店1062家，加盟店5547家，加盟比例提至83.9%，较年初提升2.6个百分点。11月净签约144家，1-11月累计新签约1573家，截至11月底总签约数达9193家，较年初增长20.6%。

　　铂涛、维也纳贡献主要增量。11月份公司四大酒店板块中，锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增加8家、31家、19家、7家门店。从1-11月累计看，锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增门店数量为74家、361家、242家、64家，铂涛和维也纳贡献主要门店增量。

　　关注公司整合进程，规模优势有望逐步显现17年公司享受行业复苏红利，经营情况持续向好，前3季度公司业绩同比增长40.7%，旗下各版块均有靓丽增长，锦江/铂涛/维也纳/卢浮利润分别增长11%/150%/36%/109%。经营方面，各品牌4月至9月RevPar增速呈现逐月上升趋势，10月增长略有放缓，11月经营数据增速有所回升，RevPar整体向好势头不减，平均房价依旧保持高增长。门店扩张保持高速，全年开店计划提前完成，同时签约酒店储备充足，支撑未来持续扩张。公司今明两年主要工作是整合旗下各版块业务和资源，逐步释放公司在品牌、会员、渠道、采购等方面的规模优势。预计公司17-19年EPS分别为0.97、1.25和1.52元，按最新收盘价计算对应17年PE为33倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。2）天气、突发事件等因素影响居民出行需求。3）公司内部整合进度不及预期。