天虹股份：持续加码低线城市和新零售 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　推出第一期员工持股计划，进一步优化激励机制公司公告设立第一期员工持股计划，募集资金总额上限为1.18亿元（以29日收盘价计，占总股本比例约1%）。其中董事长、总经理、副总、董秘、监事等10位高管合计认购766万元（占比6.47%），其余不超过232名员工合计认购1.1亿元（占比93.53%）。

　　该员工持股计划存续期5年，锁定期1年（入职不满2年的员工锁定期2年）。

　　多维度核心竞争力领先行业，走在新零售潮头的百货龙头公司多维度核心竞争力领先行业，包括：（1）市场化经营机制和高效的治理结构。

　　事业部制推进专业化、扁平化管理。激励方面，基层门店员工已全面推行超额利润分享，管理人员和业务骨干采取员工持股。（2）成熟稳定的异地扩张能力。外埠门店在经过近两年的摸索和改造后，同店改善明显，异地扩张渐入佳境；（3）领先的精细化运营能力和经营效率。公司推行“一店一面、千店千面”的精细化运营政策，多项经营指标（利润增速、同店、毛利率）领先行业，购物中心2年左右培育期显著低于行业平均；（4）积极践行新零售。公司构建了线下门店+立体电商+O2O的全渠道模式。业态创新方面，不断加强百货、购物中心体验式、场景化消费，sp@ce超市增至7家，并开设无人便利店。

　　外埠门店同店改善+地产业务释放业绩，外延扩张空间广阔新零售浪潮下，公司持续推进业态升级、全渠道和数字化转型，成果显著，经营效率有望延续改善趋势。此外，公司加快扩张步伐。购物中心以树立城市标杆为核心，新增管理输出的轻资产模式，通过与优质地产商合作，加快向优势区域的低线城市渗透；超市加快业态升级，目标三年sp@ce超市开设至100家。考虑17、18年地产业务结算分别贡献收入5亿/8亿，贡献利润6000万/1.2亿。预计17-19年归母净利润分别为6.84、8.55和8.64亿，当前股价对应PE分别为17.2、13.7和13.6倍，员工持股完善激励机制，经营效率和业绩有望持续改善，维持买入评级。

　　风险提示：竞争加剧，消费复苏、经营效率提升、新门店培育低于预期