贵州茅台：茅台开启新纪元 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司是当之无愧的白酒行业及资本市场双龙头：首先从白酒行业端看，巴拿马万国博览会金奖和“国酒”的特殊身份，使茅台具备了行业内公司无可比拟的品牌力，在BrandFinance发布的“2017全球烈酒品牌价值50强”中，茅台亦排名首位。再看资本市场表现，公司以不到全行业4‰的产量实现了全行业的21%利润，目前市值已超出国际烈酒巨头帝亚吉欧39%之多；2005年至今，公司累计绝对收益达78.03倍，在所有A股中排名第四；除2013-2015年行业深度调整期外，公司股票在其他时间里均大幅跑赢沪深300指数，长期获得稳定的相对收益。

　　行业历经调整，公司行业地位愈发稳固：白酒行业经过数年的蛰伏和调整终于迎来复苏，民间消费快速崛起。从需求构成和消费能力提升的角度，我们测算到2020年之前市场对高端和次高端白酒的需求将保持15.5%的年化增长，而产能的限制则使高端白酒供给的年增速不高于12.5%，市场对高端白酒将继续保持饥渴状态，供需紧平衡状态将持续。从2012到2016年，通过稳定的产量增长，茅台在高端市场的市占率由33%提升到54%，占据行业半壁江山。

　　历时5载茅台酒首度提价，2018尽享量价齐升：12月28日公司正式向市场宣布，将于2018年年初起上调各类产品供货价格，平均上调幅度为18%，这也是自2012年9月以来公司首次上调茅台酒出厂价。2016年至今一批价快速上行，渠道毛利高达45%，公司则始终坚持819的出厂价，让利于经销商，同时也增强了渠道的信心和忠诚度。本轮从2018年起开始提价，于公司、经销商、市场而言都在情理之中，茅台的量价齐升也将进一步增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资评级：上调2017-2019年公司EPS至21.00（+58%）/27.72（+32%）/33.53（+21%）元，对应PE为34X/26X/21X，给予2018年28倍PE估值，对应目标价776.16元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓